我们坚持前期观点，审评审批制度改革使得药企前期研发投入加速兑现，创新将是 A 股医药行业未来最重要的主题。站在当前时点，一线龙头股票累计涨幅已经较大，从估值角度看已的确不便宜，但我们认为具有优质品种（包括已上市和在研）、业绩增速稳定、估值合理的公司将持续受市场青睐。

投资逻辑 . 4

1 回顾：涨幅居前列，业绩增速回升 . 7

1.1 行情回顾：表现亮眼，估值修复明显 .. 7

1.2 业绩：增速回升，分化显著 ... 9

2 政策：机构改革完成，静待国家医保局发力 .. 14

2.1 医药：新监管体系成型，鼓励创新方向不变 ... 15

2.2 医保：国家医保局成立，医保支付体系改革加速 . 22

2.3 医疗：持续推进医药分开，支持民营医院发展 .. 24

3 投资策略：创新+优质仿制药+低估值商业+子领域龙头 .. 27

3.1 创新药：行业长期投资主题 . 27

3.2 医保目录调整：品种为王的时代即将到来 . 33

3.3 优质仿制药:一致性评价存量重构，优先推荐制剂出口 . 34

3.4 流通：行业整合开启，关注商业和药店龙头 ... 36

3.5 各细分领域龙头 ... 40

4.风险提示 .. 40

投资评级说明 ... 41