年初以来传媒板块整体下跌21.96%，相比沪深300超额收益-9.56%，全行业排名倒数第6；经历近两年时间50%的下跌，传媒板块整体估值已消化较为充分（TTM估值从15年6月份最高点111XPE回落到37XPE水平，2018年动态PE仅19X）；估值、市值相对TMT成长股、美股港股传媒板块已拉开差距。

板块回顾：估值近历史底部，快速调整后具备向上基础......7

1、估值消化仍在持续，横向比较优势明显.....7

2、龙头公司表现较好，市场表现分化明显........8

3、整体业绩增速趋缓，细分领域成长性优......9

投资主线：把握平台深化变现下的“渠道流量红利+优质内容付费红利”....12

1、消费升级叠加移动流量廉价化，娱乐内容付费方兴未艾.....12

2、巨头深化流量变现，“渠道流量+优质内容”迎新价值空间.......15

大视频：平台收入成长天花板高，剧集内容价值未见顶....23

1、视频平台：付费率提升空间大，多元优质自制内容加码.......23

2、影视剧内容：头部版权剧提价空间仍在，分享平台成长红利.....28

电影：步入内容驱动新周期，低线观影人群需求空间大....34

1、电影内容：优质国产影片引领市场进入新成长周期.....34

2、院线：消费升级挖掘低线低频观影人群需求，院线集中度略升.......36

阅读：全民阅读环境日趋成熟，阅读类消费持续提升.......38

1、大众图书：深度阅读风向助实体书市场回暖，税惠政策续期.......38

2、数字阅读：付费习惯养成，“付费率提升+衍生开发”为成长核心.......40

微信生态圈：垂直类自媒体打开新流量空间，“货币化”步入高潮.....42

游戏：内容精品化、IP化运营打开持续向上成长空间.......48

1、爆款游戏上线带来右侧投资机会.........48

2、买量成本上升“劝退”中小游戏公司，买量导量逻辑对大型公司仍有效.......52

3、虎牙斗鱼陆续上市，电竞行业热度不减......55

4、腾讯网易寡头垄断，研发能力决定成长空间........57

5、行业监管日趋严格，游戏内容亟待提升.......58

投资建议：聚焦稀缺平台型标的及头部内容公司.......59

风险提示.......60