7 月份核心经济数据延续经济惯性，整体基调偏弱；财政与货币政策基调已经明显缓和，财政与信贷宽松线索由等待政策调整转向等待政策时滞；基建投资的增长点可能来自于专项债的加速发行，Q3 可能逐渐迎来基建钢需的加速释放；信贷约束的宽松则更多依赖于货币传导机制的疏通，建议从SHIBOR 表征的流动性线索追踪宽货币政策向信贷缓和传导的进程。

一、经济数据简评：内需增长线索由等待政策调整转向等待政策时滞，关注终端钢需结构向长材倾斜的逻辑 ..... 4

（一）主要数据延续经济惯性，内需增长线索由等待政策调整转向等待政策时滞 .... 4

（二）地产系数据形成支撑但可能向钢需传导有所滞缓，关注终端钢需结构向长材倾斜的逻辑 ........... 5

（三）行业供给的高位扩张风险仍需警惕，但产能利用率可能将形成一个风险缓冲边界 ..... 6

二、宏观经济：固定资产投资延续温和下滑态势，M1、M2 剪刀差小幅扩张，社融规模继续收缩 ...... 7

（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速边际趋缓，工业增加值累计同比增速边际趋缓 ........... 7

（二）宏观资金面：货币供应量同比增速边际趋缓，社会融资规模同比增速边际趋强 ......... 8

三、行业供需：建筑工程端地产与基建投资走强、地产新开工升幅明显，地产销售小幅上升，工业制造端机械稳健增长、汽车产销回落，供给端温和扩张 10

（一）需求端：地产投资累计增速边际趋强，基建投资累计增速边际趋缓，制造业固定资产投资累计增速边际趋强 .......... 10

（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强 .... 16

四、投资建议：政策调整逐步矫正需求悲观预期，环保高压加速去产能、抑制产量，供需紧平衡助盈利高位持续 ............. 20

五、风险提示 ........... 21