17 年CS 建筑板块实现营收4.35 万亿元，YoY+8.94%，归母净利润1397亿元，YoY+18.41%，自15 年以来营收业绩增速持续提高。17 年板块毛利率11.74%，同比升0.51pct，净利率3.62%，同比升0.29pct，在营改增等因素消除后盈利能力实现回升。大基建央企/国企负债率同比降1.17pct，其余板块负债率上升0.48pct。17 年板块经营净现金流入大幅减少近2000 亿元，投资净现金流出增加1494 亿元，投资现金支出达到2013年以来的高点，我们认为与17 年PPP 项目大幅开工，资本金投资大但项目回款较少有关，未来项目进入产值高峰后现金流有望改善。

行业概述：业绩同比继续改善，现金流仍加速流出 ............. 4

收入业绩同比改善，盈利能力保持提升趋势 . 4

运营指标保持平稳，央企/国企去杠杆是行业负债率下降主因 ..... 5

基建园林扩张加快现金流出，期间费率呈上升态势 ..... 6

细分板块： 设计增速改善明显，园林增速/盈利能力保持高位 ........... 9

业绩增长：国际工程/园林/设计经营业绩佳，化工工程收入明显回升 ........ 9

盈利能力：园林/设计盈利能力最好 ，国际工程提升快 .............. 9

管理能力：园林/设计/钢结构管理规模效应提升，板块财务费用较快增长 .............. 10

融资成本：园林带息债务占比趋于下降，资金成本或提升 ........ 14

板块18Q1 业绩继续加速，关注PPP 超预期标的及专业工程 .......... 16

风险提示 ......... 18