我们对行业维持谨慎乐观，预计中成药增速 2018 年回升至 10-12%，中药饮片得益于需求扩张 2018 年增速升至 18-20%。中药行业宏观利好看似繁多，但未下渗至配套措施，我们预计微观结构将呈现冷暖分化：医保控费、两票制对行业产生负面冲击，而经典名方免临床、配方颗粒拟放开为企业带来新希望。主题机会上，建议关注经典名方、消费升级、中药配方颗粒，投资标的上，推荐康美药业、片仔癀、云南白药，建议关注中国中药。

中药行业：道是无晴却有晴.4

行业回顾：成药大而承压，饮片小而景气..4

政策展望：顶层设计惠及未来，当下政策冷暖分化..5

市场展望：优良质地与合理估值换得盈利空间.6

中成药：薄雾尚存，曙光乍现.8

困境：供给侧审批缓慢，支付端医保挤压..8

供给端破局：经典名方重塑格局..10

支付端破局：消费转向个体支付..12

企业评估：面向中药企业的六因素评估模型..13

中药饮片：拨云见日，分化开始.14

中药饮片：需求扩张，分散格局缓慢聚合...15

中药配方颗粒：垄断待破，触发供需扩张...16

规模初探：中药饮片与中药配方颗粒的竞争讨论.16

中药配方颗粒的潜在规模：基于渗透率的算法...17

风险提示...20