根据国家统计局数据，2018 年 1-4 月全国固定资产投资（不含农户）15.44 万亿元，同比增长 7.0%，增速比 2017 年 1-4 月回落 1.9 个百分点；其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业，以下简称“基建投资”）同比增长 12.4%，增速比 2017 年 1-4 月回落 10.9 个百分点；从结构来看，基础设施投资增速下滑是整体固定资产投资增速下滑的主要影响因素；我们根据统计局历年发布的基建投资数据进行了拆解拟合，推算 2018 年以来单月基建投资增速分别约为：1-2 月 16.10%、3月 10.59%、4 月 11.34%，4 月当月基建投资增速已较 3 月略有回升，我们判断或主要与 PPP 项目库清理工作陆续结束、中央要求年度计划财政支出进度加快等因素有关。

1. 1Q18 固定资产投资总体回落，生态环境建设一枝独秀. 5

1.1. 基建投资增速持续下滑，生态环境建设投资增速一枝独秀. 5

1.2. PPP 规范逐步常态化，财政部库项目结构化明显. 6

1.2.1. 多维度规范PPP，旨在防范地方举债风险. 6

1.2.2. PPP 规范清理阶段性成效显现，生态环保建设占据重要地位... 8

1.3. 中央强调加快结合调整结构与扩大内需，我们判断Q2 起基建或有起色.. 10

2. 生态文明建设战略地位空前，湿地、国储林等领域有望加速.. 12

2.1. 生态文明建设战略高度持续提升，打开生态环保市场空间.. 12

2.2. 湿地、国储林与生态息息相关，多元政策支持市场空间巨大.. 13

2.2.1. 国家湿地保护目标明确，市场空间快速打开... 13

2.2.2. 国储林建设迎政策东风，有望迎来建设高峰期.. 14

2.3. 全面建设美丽中国，乡村建设扶贫脱困与生态战略一脉相承.. 16

3. 2018 年金融防风险与去杠杆环境下，PPP 项目融资或面临挑战.. 18

3.1. 1Q18 银行贷款规模有所增加但低于社融缩减规模，资金供给趋紧. 18

3.2. 1Q18 企业贷款利率有所上升，公司债及中短期票据发行利率亦维持高位... 20

3.3. 建筑企业直接融资成本走高，无风险收益率提升阻碍PPP 项目落地率提升.. 21

3.4. 建筑行业资金需求较大，融资环境致使压力上升.. 24

4. 建筑业绩表现差强人意，政策融资环境影响行业估值. 27

4.1. 部分央企业绩增速超预期，2018 仍具有估值优势... 27

4.2. 业绩高增难敌估值下行，期待边际改善估值修复.. 29

4.3. PPP 为民营龙头带来机遇，订单高企业绩弹性较高. 29

5. 期待边际改善估值修复，深度挖掘个股投资机会.. 31

5.1. 总量边际改善有望带来估值修复，关注受益产业链景气度提升的化学工程. 31

5.2. 轻行业重个股，侧重指标优选个股... 32

5.2.1. 优选模式致胜，重视现金流. 32

5.2.2. 重点关注符合投资策略主线的标的.. 33

5.3. 风险提示. 34