2020 年看好火电龙头和高股息标的。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500 元的可能。

1. 三季度公用事业板块持仓分析 ............................................................................................ 6

1.1. 公募基金持仓环比小幅上升，火电板块加仓较大 ....................................................... 6

1.2. QFII 公用持仓创近三年新高，燃气板块持仓大幅增加 ................................................ 7

1.3. 2019Q3 社保基金持仓环比小幅提升，但仍处于近五年低位 ....................................... 8

2. 2019 年前三季度业绩综述 .................................................................................................. 9

2.1. 营业收入稳步增长，业绩符合市场预期 ..................................................................... 9

3. 发电及电网：火电板块复苏，政策助力供热板块业绩稳增长............................................. 12

3.1. 火电板块：火电业绩三要素向好，企业利润大幅提升 .............................................. 12

3.2. 水电板块：受多地来水偏枯影响，单三季度业绩增速下滑 ....................................... 15

3.3. 其他发电：中国核电表现优异，协鑫能科三季度高增长........................................... 17

3.4. 电网板块：2019 年前三季度业绩大幅好转 .............................................................. 18

4. 燃气及供热板块：看好燃气长期投资，供热板块盈利提升明显 ......................................... 20

4.1. 燃气板块：短期购销毛差影响利润，长期供需有望持续宽松.................................... 20

4.2. 供热及其他板块：扣非归母净利润大幅上升 ............................................................ 22

5. 投资策略：公用事业业绩改善可期，关注高弹性及历史高分红标的 .................................. 24

6. 风险提示.......................................................................................................................... 25

7. 附表................................................................................................................................. 26