酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为 3%，需求增速约为 8%+），景气度攀升至近五年来的最高位。酒店龙头加速扩张布局：1）并购频繁，三大酒店集团成绝对龙头；2）门店扩张加速，增速持续提升。16 年 Q4 开始，三大龙头净开业门店在 100-200 家/季左右；截至 17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到 2448/550/606 家。

1. 三大龙头扩张增速，加盟方式快速布局中高端... 5

1.1. 扩张速度加快，龙头优势凸显.. 6

1.2. 档次结构：顺应行业趋势，中高端加速布局.. 8

1.3. 扩张方式：加盟率提升，酒店巨头跑马圈地提升影响.. 10

2. 渠道分布：一线密度提升，精选二线城市.11

3. 品牌战略贴合市场环境，酒店龙头致力品牌打造... 13

3.1. 经济型：强推主打品牌，扩大头部影响.. 13

3.2. 中高端：多点出击，抢占细分市场. 15

4. 经营现状：整体受益行业复苏，中高端提升显著... 16

4.1. 如家最先出现拐点，三大指标同比增速纷纷上扬. 16

4.2. 中高端效益提升显著. 17

5. 核心标的.. 18

5.1. 华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张... 18

5.2. 锦江股份：中端布局领先，具有提价空间. 20

5.3. 首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速... 23

6. 风险提示.. 26