自去年四季度以来，随着利率上行、资本市场回暖、新业务价值增速高位及价值率抬升等多重利好因素共振，结合市场风格切换重视真价值真成长的蓝筹投资机遇，保险板块走出一波大牛市。站在当前时点，未来保险股的走势如何？我们判断行业仍处于质优量增且具有可持续性的向上周期中，当前股价对应2018 年估值在1.2xP/EV 水平，尚有向上空间。在市场维度，我们认为多重利好共振将催化板块价值释放，仍具有较大投资价值。

核心逻辑 ............... 4

价值增长：质优量增可持续 .... 5

质的提升：回归保障，结构优化 ....... 5

产品端优化，长期保障型产品规模占比稳中有升 .......... 5

渠道缴费结构优化，主动转型助力业务质量提升 .......... 7

量的增长：存量增量双轮驱动内含价值增长 ....... 8

存量：内含价值预期回报维持年均8%-11%的贡献，助推内含价值增长 .......... 8

增量：新业务价值增长是内含价值增长的持续动力 ....... 9

增长的持续性：空间广阔，蓄力发展 ................ 10

估值提升：中枢上行长逻辑 .. 13

纵向对比：上市险企仍处历史估值低位 ............. 13

横向对标：友邦保险的价值成长之路 ................ 13

市场维度：多重利好共振，催化板块价值释放 ......... 17

利率维度：利率上扬，助险企利润增长 ............. 17

市场行情回暖，投资端助力险企腾飞 ........ 17

国债收益率维持高位，折现率拐点释放利润 ................ 18

供需维度：供给充足、需求旺盛，政策红利显现 ................ 19

积极设计新产品，明年开门红预期乐观 ..... 19

居民日益增长的美好生活需要和收入水平激活保险需求 ............... 19

市场竞争加剧，推动行业转型升级 ............ 20

政策红利相继释放，险企竞争优势提升 ..... 21

会计处理维度：轻资本下价值稳步释放 ............. 22

偿二代下轻资本发展之路 ......... 22

剩余边际快速提升推动利润稳步释放 ........ 23

甄选个股：坚定大险企稳健价值投资机会 ................. 24

风险提示 ............. 25