全球实际利率回落，黄金步入上行通道。随着全球步入衰退式宽松，美联储进入降息周期，美国实际利率中枢随之回落，坚定看好长周期维度的黄金价格上行。中国黄金行业集中度高，四大集团龙头优势凸显。作为世界第一产金国，中国黄金企业竞争力不断增强，形成以四大集团为首的竞争格局。

黄金步入上行通道，四大集团彰显配置价值 . 5

全球实际利率回落，黄金步入上行通道 .... 5

黄金行业集中度高，四大集团龙头优势凸显 ....... 6

核心因子对比：狭路相逢，谁与争锋 .. 9

资源对比：黄金企业核心竞争力的力量之源 ..... 10

山东黄金：内延外拓，黄金资源质量优势明显  11

中国黄金：总规模行业第一，一带一路开启海外布局  13

紫金矿业：海外布局领先同业，并购增储实现高速扩张 ...... 15

山东招金：扎根招远布局全国，海域金矿平添一抹亮色 ...... 17

产量对比：稳步增长是企业经营能力的集中体现 ........ 19

山东黄金：矿产金产量稳步增长，主力矿山产能将进一步提升 ..... 20

中国黄金：产量增长暂遇瓶颈，在建项目仍具潜力 ... 22

紫金矿业：海外占据半壁江山，黄金板块稳健前行 ... 24

山东招金：稳扎稳打技改先行，静待产能释放产量飞跃 ...... 25

成本对比：企业市场竞争力和利润空间的主要影响因素 ....... 27

战略对比：纯黄金vs 多金属，弹性与稳健的博弈  29

纯黄金标的趋势性行情中弹性较大  29

纯黄金的发展战略对资源禀赋要求较高 .. 31

强强联合时代开启，走出去为中国黄金企业的必行之路 ....... 31

财务对比：盈利能力波动上行，现金流表现优异 ........ 33