中国移动互联网领域已进入存量主导模式，我们认为流量和资本为行业的核心壁垒，或已有巨额流量赢得资本的青睐进一步巩固份额，或凭借资本支持扫量建立份额（前提是该等商业模式具备潜力）。由此我们认为，行业已进入市场份额领导者主导的行情。

一、 流量和资本为核心壁垒，关注高壁垒、低估值的市场份额领导者.. 6

中国移动互联网领域已进入存量主导模式，我们认为流量和资本为行业的核心壁垒，或已有巨额流量赢得资本的青睐进一步巩固份额，或凭借资本支持扫量建立份额（前提是该等商业模式具备潜力）。由此我们认为，行业已进入市场份额领导者主导的行情。BATJ+构筑了具有中国特色的互联网土壤，他们凭借强劲的流量（平台型商业模式）和巨额资本，不断在产业链相关领域延伸，我们认为未来行业内的公司可分为如下几类：（1）精品工作室类（类似动漫领域的吉卜力工作室），该类标的主要风险在于创始人缺位后的可持续性；（2）在某一垂直领域出挑的细分领域领导者，有可能成为BATJ+的潜在收购标的（譬如某免费视频分享平台，如体量够大，后续可能被买或被灭）；（3）傍BATJ+大腿的垂直领域份额领先者，成为BATJ+体外产业链的一部分，与BATJ+既有竞争也有合作，譬如爱奇异（IQ.O）既有自制剧也有和头部网络剧制作公司外购的项目。看好广告营销领域的市场份额绝对领跑者分众传媒（002027.SZ，买入），电影内容产业的领先者光线传媒（300251.SZ，买入）和网络剧头部平台华策影视（300133.SZ，买入）.. 6

（一）传媒板块整体走势偏弱，教育、营销和电影动画相对较强. 6

（二）2017 年传媒板块业绩表现一般，2018 年一季度呈现回暖趋势.. 6

（三）龙头公司展现逆板块趋势，经营业绩表现亮眼. 7

二、广告营销：行业整体呈回暖趋势，关注具有核心资源壁垒的龙头. 8

（一）市场规模：预计18 年中国广告营业额超7,000 亿.. 8

（二）市场结构：传统媒体探底回升，户外生活圈媒体继续保持20%以上的高增长... 9

（三）广告行业商业模式：上下有高度分散化，掌握渠道者拥有较高议价权.11

（四）推荐标的. 12

分众传媒（002027.SZ，买入）：楼宇广告市场份额领导者，渠道下沉为新动能. 12

三、视频付费：流量红利结束，付费时代直接利好平台型头部内容公司.. 15

（一）2018 中国在线视频行业市场规模超千亿，用户数量接近6 亿. 15

1、我们预计18 年中国在线视频行业市场规模达1250 亿，广告为主、付费崛起.. 15

2、网络视频用户数量稳定增长，95%网民选择用手机观看视频... 16

3、视频观看占在线娱乐时长80%，人均每天观看时间超一小时.. 17

（二）流量红利时代结束，用户价值收割时代已经来临. 17

1、付费率和ARPU 值偏低，唯有优质内容才能吸引付费.. 18

2、渠道调研显示：18 年“优腾爱”三大视频网站的内容支出预算同比增速将不低于80%. 19

（三）视频网站向产业链上游（内容）布局，平台型内容公司为主要受惠者... 20

（四）推荐标的. 21

华策影视（300133.SZ，买入）：中国全网剧内容平台领导者，18 年大作储备丰富... 21

光线传媒（300251.SZ，买入）：深入布局影视动画产业，18 年内容储备丰厚. 22

慈文传媒（002343.SZ，买入）低估值的精品全网剧提供方，18 年内容储备丰厚.. 22

四、游戏：预计今年行业整体增速放缓，手游收入占比将继续提高，头部化趋势明显.. 23

（一）2017 年游戏市场实际销售收入2036.1 亿元，手游收入占比57%.. 23

（二）市场格局：腾讯网易遥遥领先，马太效应已经凸显. 25

（三）电竞行业强势崛起，2018 年市场规模将超过800 亿... 26

（四）关注标的. 28

完美世界（002624.SZ）：游戏影视业务快速增长，爆款新游将带动18 年业绩持续增长. 28

五、教育：国民教育支出持续走高，学校、培训和教育信息化龙头将崛起. 29

（一）国家和个人对教育的投入均不断提升，2020 年教育行业市场规模将达到3 万亿... 29

（二）看好学校、培训和教育信息化三大子领域的发展趋势 ... 30

1、学校：整体处于供不应求状态... 30

2、培训：市场格局高度分散，细分领域龙头并购整合资源... 30

3、教育信息化：政策利好频出，2018 年在线教育行业增速有望保持在50%左右... 32

（三）关注标的. 32

亚夏汽车（002607.SZ）职教培训龙头中公教育借壳... 32

科斯伍德(300192.SZ)：7.49 亿收购K12 课外培训品牌“龙门教育”49.76%股权... 33

凯文教育（002659.SZ）：依托实体学校的国际教育巨头... 33

六、体育：世界杯引领体育大年，看好直播版权和商务代理权领域机会.. 34

（一）比赛时间多在“黄金档”，观看人数有望创新高... 34

（二）14 年世界杯FIFA 收入48 亿美元，转播权和赞助为最主要收入来源... 34

（三）“直播版权合作+赞助商代理权分销”成为本届杯赛全新商业模式. 35

（四）关注标的. 36

当代明诚（600136.SZ）: 获得世界杯亚洲地区的独家商务代理权... 36