2018 年煤炭行业整体呈现供需平衡偏紧的格局，各煤种价格保持高位。分煤种而言，动力煤长协价小幅回落，港口及期货价宽幅震荡；炼焦煤中枢同比上行，价格高位企稳；无烟块煤、末煤价差扩大；焦炭价格则大幅上涨。

1、2018 年回顾：煤价保持高位，供需平衡偏紧..- 4 -

1.1、煤价保持高位，焦价大幅上涨.- 4 -

1.2、三季度以来，供给增速加快而需求有所回落..- 9 -

1.3、板块收益与市场持平，动力煤龙头相对收益可观.- 12 -

1.4、政策重心转向建立动态平衡的长效机制..- 13 -

2、主要上市公司收入盈利继续提高..- 16 -

2.1、三季报整体营收增长6.56%，归母净利增长11.67%..- 16 -

2.2、前三季度营收合计7016 亿元，同比增长6.56% ...- 18 -

2.3、前三季度毛利润合计2192 亿元，同比增长11.64% ...- 20 -

2.4、前三季度归母净利润合计749 亿元，同比增长11.67% ...- 22 -

2.5、前三季度平均ROE 为11.08%，同比上升3.48 个百分点...- 26 -

3、2019 年展望：支撑因素减弱，煤价中枢或将下移.- 27 -

3.1、供给端：2019 年产量净增加约1 亿吨.- 27 -

3.2、需求端：2019 年五大下游耗煤增量约5000 万吨..- 30 -

3.3、供需转向平衡偏松，库存现阶段仍是煤价支撑因素之一.- 32 -

3.4、预计2019 年煤价中枢将小幅下移..- 35 -

4、投资策略...- 35 -

5、风险提示...- 36 -