2019 年，医药行业指数上涨34%，内部子行业市场表现分化进一步加 剧，优质核心标的普遍表现较好。展望2020 年，在带量采购、医保 谈判和控费降价常态化的背景下，行业加速出清，工业端预计将维持 低位增长，但我们认为结构性机会犹存。

1、2019 年回顾及2020 年展望 .......................................... 4

1.1 行业全年涨幅排名靠前 ........................................................................ 4

1.2 子行业间差距进一步扩大 ...................................................................... 4

1.3 个股行情分化明显 ............................................................................ 5

1.4 2020 年板块内部估值依旧分化 ................................................................. 6

1.5 2020 年行业内部景气度仍将分化， ............................................................. 6

2、投资亮点——关注结构性机会 ........................................ 9

2.1 创新药：行业转型下，景气度持续 ............................................................. 9

2.2 CRO：创新药产业链直接受益领域 ............................................................. 14

2.3 血制品：高壁垒行业，温和复苏 .............................................................. 15

2.4 疫苗：批签发量恢复增长，期待大品种上市 .................................................... 16

2.5 医保政策免疫性较高的细分领域 ............................................................... 16

3.重点个股 .......................................................... 17

4、风险提示 ......................................................... 18