2025 年 1-2 月，我国出口规模创历史同期高点，但同比增速不及预期。一是美国对华关税落地前，进口商提前自华进口导致海外需求前置。二是海外需求旺盛，全球制造业 PMI 连续两个月处于扩张区间。三是在美对华关税政策影响下，产业链转移或加速，劳动密集型产品外需出现回落，拖累出口增速。分区域来看，我国对东盟、美国、欧盟三大贸易伙伴出口同比增速均为正。分产品来看，机电产品占我国出口总规模的 60%，是拉动出口增长的主要分项。高新技术产品、交通运输设备出口均录得正增长。

2025 年 3 月 7 日，美国劳工部公布 2025 年 2 月非农数据：新增非农就业 15.1 万人，预期 16.0 万人，前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人；2 月失业率 4.1%，预期 4.0%，前值 4.0%；平均时薪同比升 4.0%，预期升 4.1%，前值由升 4.1% 修正至升 3.9%。

十四届全国人大三次会议召开，李强总理做了政府工作报告。报告整体符合市场预期。结合词频分析，建议短期重点关注新纳入政府工作报告的具身智能、 6G、人工智能手机和电脑板块，复盘 2018-2024 年主题走势，两会当年首次提出的新兴主题超额收益往往更高。长期来看，消费是今年经济工作的重点，建 议持续关注。

这是一次“直面困难、务实进取、狠抓落实、对症下药”的会议，尤其是：对经济仍担心，尤其是首提外部环境可能“对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，着重强调消费不振；2025 年 GDP 目标仍定为 5%左右偏高水平、CPI 目标下调至 2%左右，实现“很不容易”；赤字率升至 4%、全口径赤字规模达 11.8 万亿、历史新高，凸显了中央加杠杆决心；全力各种“稳”，尤其是要求“更大力度稳股市稳楼市”，并重提“保主体”、强调要“有效防范房企债务违约风险”；直指此前“政策落地偏慢、效果不及预期”，对应要求“能早则早、宁早勿晚，看准了就一次性给足，提高政策实效”。

2025 年，国内广义、狭义赤字率预计将分别实现 10%、4%的历史最高水平，受益于此，财政支出预计也将实现近 10%的同比增长，创 2021 年至今最高水平。此外，考虑到城投、银行等重点领域的防风险诉求占用了部分财政资金，预期能够形成实物工作量的财政城投支出预计仍将实现 5.4%的同比增长，虽不及 10%的整体增速，但较上年对应值（-0.4%）明显提高。综合而言，我们既要看到预算内财政稳步扩张，也需注意金融机构与融资平台债务风险化解、清理拖欠企业账款可能带来一定拖累。

2 月美国非农数据相对平稳，其中家庭调查口径下的失业率走弱，带动美债 10 年期收益率回落至 4.25%附近，美股企稳。1）2 月非农新增 15.1 万人，略低于市场预期的 16 万人。前月数据小幅调整，1 月非农新增数据从初值的 14.3 万人下修至 12.5 万人，12 月非农新增数据从 30.7 万人上修至 32.3 万人，合计下修 0.2 万人。

出口方面，在特朗普加征关税的影响和去年同期的较高基数下，1-2 月出 口同比增速录得 2.3%，维持较强韧性。1）现阶段特朗普关税政策对出口的负面影响尚未完全显现。2）美国对华加征关税后，出口正逐步转向非美国家和地区，而非美国家和地区的制造业景气度仍在支撑中国出口增速。3）量价贡献拆分来看，量的贡献较为明显，价的贡献继续回落。4）出口产品结构来看，消费品出口增速下降明显，重点机电产品出口增速回落但维持较强韧性。

整体来看，2 月基本面呈现修复态势，供需两端在春节错月的影响下均有一定程度的改善，结构上生产端反弹的斜率大于需求端，2 月 CPI 同比或暂时性转负。2 月制造业采购经理指数（PMI）录得 50.2%，环比回升 1.1 个百分点，一方面受到春节错月影响，但更大的预期差在于大型企业运行在春节过后较快恢复，中小企业动能修复相对滞后。我们预计，2025 年我国经济增长目标或设定为 5%左右，有望实现经济开门红，预计一季度 GDP 增速或达到 5.1%，3 月仍存在降准落地的可能性，全年可能呈现前高中低后稳的 U 型走势。

诞生与探索阶段（2015-2018 年）：初步建立债务管理框架，试点中国版 “市政项目收益债”。2014 年新《预算法》从法律层面赋予了地方政府举债的权力，国发〔2014〕43 号文对地方政府融资开前门、堵后门，专项债走上历史舞台。此阶段地方政府债务管理框架初步建立，发行的专项债以置换专项债为主，而用于项目建设的新增专项债发行规模较小。2017 年下半年，专项债开始试点中国版“市政项目收益债”，先后推出土地储备、收费公路、棚改 三大标准化地方政府专项债。

2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在京开幕，会议对全年工作作出全面部署，其中强调“扩大高水平对外开放”。我们认为以“带路建设”“中国-东盟自贸区”等区域合作实践为 抓手积极扩大国际合作架构，通过优化产业链国际布局与外资准入制度稳定外贸外资局势是当前对外工作的重要内容，2025年中国对外合作有望开启“带路深化”与“区域协同”共进的新局面。