我们认为，2020 蔚来日发布会亮点颇多，ET7 是蔚来在电动化和智能化技术方面的集大成之作。综合来看，我们认为蔚来ET7 相比同级别高端燃油车具备一定竞争力，有望进一步刺激高端电动汽车市场。我们认为国内新能源汽车短期内结构分化，中高端需求旺盛，特斯拉以及国内造车新势力的崛起将推动新能源汽车实现电动化和智能化的深度融合；长期来看，传统车企转型将推动新能源汽车市场企稳向好。2021 年电动汽车行业销量结构和行业格局继续优化，电动化和智能化将有望贡献长期增量，维持2021 年汽车行业“优于大市”评级。建议关注福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、岱美股份、新泉股份、三花智控和比亚迪。

百年汽车巨变，特斯拉催化和引领，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，向软件生态和服务供应商转型，其业务进展和估值成为汽车发展和投资风向标之一，研究至关重要。本文尝试从特斯拉各业务板块拆分估值，对特斯拉业务和估值进行探讨。

自特斯拉国产以来，电动智能车型迭代不断加速。2020 年，比亚迪汉、小鹏P7、蔚来EC6 等新车在20-40 万元的高端市场均取得产品力和销量突破。2021 年外资厂代表车型为特斯拉Model Y 和大众ID 4，自主车企产品推陈出新则更加迅猛：除蔚来ET7 亮相、小鹏P5 将亮相外，1H21 比亚迪超级混动+紧凑纯电车型将发布上市、上汽智己汽车发布；2H21 起自主三巨头将入场，吉利领克纯电平台首车ZERO 将于3Q21 上市，长安华为的方舟新车、长城高端电动车SL 项目有望在2H21-2022 亮相上市。中国车企在电动智能浪潮中的抢滩登陆，将为其赢得更多全球竞争主动权。

智能驾驶大时代，汽车变革新未来。汽车软硬件以及内部架构、行业竞争格局、产业链价值分配也 将发生深远变化 。在此变革浪潮 下 我们认为智能驾驶将相继历经辅助 驾驶渗透率提升、自动驾驶方案成熟、自动驾驶生态完善三个阶段，并分别带来硬件、软件系统和商业化运营三波机会。

据中汽协1 月13 日发布的数据，2020 年12 月全国产销量分别完成284.0 万辆和283.1 万辆，同比分别增长5.7%和6.4%，产销量已连
续9 个月呈现正增长。2020 年全年，汽车产销分别完成2522.5 万辆和2531.1万辆，产销同比分别下降2.0%和1.9%，降幅较去年收窄5.5 个百分点和6.3 个百分点。在遭遇新冠疫情的不利情况下，产销量超预期。

1 月9 日，蔚来NIO Day 2020 在成都正式举行，此前公布的蔚来首款纯电轿车ET7、新一代自动驾驶技术、150kWh 全新电池包以及第二
代换电站技术正式发布。

12 月乘用车批零均好于我们预期。12 月狭义乘用车批发+7%、上险+9%，好于我们此前预期4-6PP，其中上险环比+32%，略弱于2019 年12 月的35%，但要考虑2021 年春节更晚。最终狭义乘用车2021 全年批发1976 万辆/-6.3%，上险1893 万辆/-7.2%，远远好于市场在2020 上半年所预期的-10%至-15%的降幅，这主要在于市场容易忽略汽车消费往往放大经济波动，敏感性较强。我们估计12 月渠道去化34 万辆，多于2019 年，但2020 年批发量腾挪可能会更多。此外，2H20 以来渠道价格支撑力度一直很不错，折扣持平或回收，12月年末略有抬升，1 月又开始略有回落。

1 月9 日，蔚来于NIO Day 发布新款旗舰轿车ET7。ET7 搭载了基于4 颗英伟达Orin 芯片的ADAM 超算平台、带激光雷达的AQUILA 超感系统和高通第三代骁龙汽车数字座舱平台Snapdragon 等豪华智能化配置。我们认为，自主品牌为了应对汽车智能化升级的挑战，料将加速智能化配置的“军备竞赛”；供应链有望显著受益于整车厂对新产品、新工艺的大胆尝试，迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐蔚来供应链的福耀玻璃（A+H）、文灿股份、均胜电子、中鼎股份、保隆科技、舜宇光学科技（H）、拓普集团和宁波华翔，以及受益行业增配趋势的华阳集团、华域汽车、继峰股份、明新旭腾、德赛西威和科博达，建议关注联创电子、信邦控股（H）。

2020 年11 月末开始，很多汽车零部件公司股价在汽车景气上行、整车股价新高、大盘上行的背景中下跌，持仓投资者感到莫名，是否基本面出了问题？有什么短期利空？谁在卖出？实际上2020 年8 月20 日起零部件就开始跑输乘用车，目前已经达到历史极值并还在强化，强如长城汽车A 从8/20 至今股价+200%，而零部件涨幅最大的福耀玻璃仅+80%，3/4 零部件股价均下跌。

伴随中国整车市场发展，国内市场诞生一批优质的汽车零配件公司，逐步发展壮大并形成了较强的国际竞争力。本文通过对比分析岱美股份和继峰股份，二者是汽车内饰零配件领域的典型代表，他们的发展历程是中国优质汽零企业的发展缩影。我们认为，中国汽零企业正逐步从“成本优势”为核心转向“研发、创新”等高质量发展道路，将凭借成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力获得跨国整车厂的全球配套机会，实现市场份额提升和销售收入增长。我们继续重点推荐岱美股份和继峰股份。