客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：

2025 以旧换新继续发力，托底车市持续向前 根据商务部信息，截至 2025 年 3 月 5 日，全国共收到 2025 年汽车报废 更新补贴申请超 31 万份，汽车置换更新补贴申请超 70 万份，合计超过 100 万份。1-2 月月均申请 50 万份以上。与 2024 年 4 月份政策执行以来 全年超过 600 万份申请的水平相比，月均水平仍有一定差距，但与一月 份数据相比，仍有较大提高。考虑到 1-2 月份春节因素，预计随着 3 月 步入正轨，以旧换新政策对消费托举作用将持续。

汽车智能化产业趋势三部曲（5-10年维度）：本质是一场出行革命！1）2025-2027年【L3智能化帮助车企卖车】，实现国内电动车渗透率50%-80%+突破，带来国内自主品牌第一轮淘汰赛。2）2027-2030年 【L4Robotaxi实现车企软件收费】，Robotaxi出行渗透率有望实现0-30%突破。3）2030-2035年【自主品牌实现全球崛起】，通过独资或合资海外建厂模式实现智能电动车全球扩散，真正得到海外消费者认可。

新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1月的28%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年1月的450kW。整车情况：根据中汽协数据，我国2月新能源汽车单月销量89万辆(YoY+87.1%,MoM-5.5%)，产量88.8万辆(YoY+91.6%,MoM-12.5%)，单月新能源车 渗透率为41.9%。主驱功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。

2 月新能源汽车产销量同比高增，美国同比回升欧洲环比改善。2025 年 2 月我国新能源汽车销量 89.2 万辆，同比增长 87.1%，环比下降 5.51%，渗透率达41.9%；新能源汽车出口13.1万辆，环比下降12.6%，同比增长 60.5%；2025 年 1-2 月我国新能源汽车销量达到 183.5 万 辆，同比增长 52%。2 月欧洲七国新能源乘用车销量合计为 16.4 万辆，同比增长 20.4%，环比增长 1.4%；渗透率为 23.8%；2025 年 1-2 月欧洲七国新能源乘用车销量达到 32.6 万辆，同比增长 22.6%。2 月美国新能源乘用车销量达到 11.7 万辆，同比增长 6.7%，环比增长 1.1%，渗透率为 9.8%；2025 年 1-2 月美国新能源乘用车销量达到 23.2 万辆，同比增长 7.2%。

2025年2月我国新能源汽车，动力电池、充电基础设施运营简报

光学，具身智能之眼。具身智能时代，手机、智能车、无人机、机器人、可穿戴等多场景的硬件设备都在迎来 AI 创新的浪潮。视觉是具身智能和世界产生交互的核心感知环节。我们认为，舜宇、瑞声、丘钛等头部光学厂商有望显著受益于具身智能多场景的光学需求所带来的成长性。

改革开放初期，中国依靠丰富劳动力实现工业化。1980 至 2000 年间，工程师红利助力了工业化和基础设施建设，提升了生产效率并推动了技术创新与产业升级。今天，科研红利作为新兴的经济增长动力，以高投入、高风险和高回报的特性，正在引领中国经济从“制造大国”向“智造大国”转型。 科研红利依赖于高效的创新生态系统，特别是产学研合作模式。通过科研机构、企业与政府的深度协同，知识创新和技术突破得以快速转化，推动了各行业的技术进步和产业升级。产学研合作不仅能够优化资源配置，还能全面提升创新能力，成为推动经济高质量发展的重要引擎。

客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。客车这轮市值空间怎么看？小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。

终端销量表现亮眼，需求增长保持向好态势。2024 年 1-12 月，我国新能源汽车销量 1286.5 万辆，同比增长 35%，动力电池装机量 548.4GWh，同比增长 41%。终端需求保持增长趋势，渗透率不断向上突破。展望 2025 年，考虑动力/储能/出口等不同链条，我们认为锂电需求仍有望保持较强增长动能。