(1)端到端落地，高阶智驾核心竞争要素从算法转向数据+算力。城市 NOA 在 2024 年全面落地，以城市 NOA 为代表 的高阶智驾渗透率进入加速扩张阶段。我们判断，高阶智驾有望在 2025 年从“能用”迈向“好用”，成为 toC 市场 竞争的重要手段。端到端智能驾驶技术在 2024 年首次落地，凭借全局优化、更高计算效率、更强泛化能力等优点， 成为高阶智驾方案当前最优解。端到端阶段，高阶智驾核心竞争要素从算法转向数据+算力。 (2)高阶智驾助力 20 万-40 万整车市场加速出清。高阶智驾对 20-40 万价格带竞争格局影响更大。20 万以下车型 主要受制于成本因素，40 万以上车型商务需求较多，消费者更多考虑品牌附加值。而 20 万-40 万市场，消费者对新 技术接受度最强，当前尚无具备绝对竞争优势的企业脱颖而出。端到端使得高阶智驾将在 2025 年从“能用”迈向 “好用”，成为各大车企重要竞争手段，而端到端高阶智驾的核心竞争要素是数据+算力，竞争壁垒更高，预计将会 拉大主机厂之间的产品力差异，加速 20-40 万市场出清。 ( 3 ) 高阶智驾时代 ，整车厂竞争力强于第三方。高阶智驾系统提供方的竞争力取决于五大要素:数据、算力、人 才、资金、内部协同，其中数据和算力是两大最核心要素。基于上述五大竞争要素，我们判断整车厂的竞争力强于 第三方供应商;同时整车厂全栈自研的模式优于 Tier0.5 模式。整车厂中，建议关注华为系、理想汽车等五大竞争 要素都具备积累的厂商。

11月美国新能源汽车销量 14.6万辆，同比+19.0%，环比+4. 7%，渗透率10.3%，环比+0.17pct。其中纯电销量 11.8万辆，同比 +15.9%，环比+4.7%，插混 2.7万辆，同比+34.9%，环比+4.6%。2024年1-11月新能源汽车累计销量142.6万辆，累计同比+8.1%。11月系传统销量旺季，部分车企开启年终促销，库存增加使得折扣加大，11月乘用车平均售价约为$45471，同比下降$150，带动特斯拉外其他车型环比+15.9%。预计2024年美国新能源汽车销量160万辆，同比+9%。

随着自动驾驶等级的提升，其对算力的要求也在不断提高。国内主流汽车企业 和自动驾驶算法公司都在加快算力储备的建设，以满足自动驾驶模型的训练需 求。

核心观点:以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人

新能源汽车:10月我国新能源上险乘用车功率模块中SiC MOSFET占比为13.9%，IGBT模块国产供应商占主导。 整车情况:根据中汽协数据，我国10月新能源汽车单月销量143万辆(YoY+49.6%,MoM+11.1%)，单月新能源车渗透率为46.8%;插电混动销量 58.73万辆(YoY+89.5%,MoM+14.8%)，占比为41.1%。

美国市场:汽车零部件及轮胎店销售额依然处于历史同期较高水平， 汽柴油消费量、汽车销量相对稳定，总体来看轮胎下游需求比较稳

在申万一级行业类中汽车行业业绩仍然靠前，但对政策依赖仍大 2024 年汽车行业前半年经历降价潮与“以旧换新”政策推动，四季度 “以旧换新”政策加力，三季度是较为自然发展的季度，因此我们选 取三季度作为基准，观察行业的发展状况。对比申万一级行业 31 个行 业类，前三季度汽车行业营收、利润同比增速排名分别为第五位和第 七位，行业比较优势仍然凸显。但从三季度单季来看，行业营收、利 润增速分别下滑到第十五位和第十七位，且均为负增长。以此为背景， 体现汽车行业在竞争加剧背景下，业绩的自然增长率放缓，政策托底 作用仍然重要。

整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升。自年初至2024年12月2日，申万汽车板块涨幅+17.93%，跑赢沪深300指数2.9pct，乘 用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，在自动驾驶领域密集事件以及多款爆款新 车催化下，整车板块超额收益明显。

增程 2.0 时代，扩容与迭代共振。汽车内需会是 2025 年促消费政策的重 要着力点，预计 2025 汽车内销增幅高于 2024 年。增程车扩容趋势确定， 技术迭代(更高纯电续航、超快充、低温性能改善)和成本优势将使得增 程车中长期有数倍扩容空间，增程是中高端新能源车重要动力形式，我们 预计 2025 年增程车销量达 220 万台左右，同比增长 80%，中长期空间有 望达到 750 万台。问界、理想等当前主要增程玩家更多享受增程扩容红利。

智能驾驶进入爆发式增长阶段，主动悬架受益显著 在高速 NOA 和城区 NOA 技术日益普􏰀的背景下，主动悬架系统因其能 够与智能驾驶系统共享传感器数据，实现车辆动力学的协同控制，而 显得尤为重要。目前主动悬架存在多种路线，其中，“空气悬架+CDC+ 预瞄系统”路线在成本控制、技术迭代成熟度、能耗要求等方面均具 备显著优势，系当前主动悬架主流方案。