一季度社融数据超预期，经济数据尤其是房地产投资、新开工面积增速和基建投资增速等企稳向好，钢材需求出现回暖迹象。

铜矿产能周期下行，冶炼周期错配，全球铜供给告急。2016 年开始铜矿增速开启下行周期，预计到2021 年才能结束。2019 年由于新投项目不足，加上全铜矿老龄化导致的多个大型铜矿减产，可统计铜矿产量边际增加25 万吨，实际增速或不足1%，精炼铜增速仅1.8%，铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中，由于矿产端和冶炼端周期错配，全球铜精矿库存消耗迅速，矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入2019 年矛盾逐渐显露，TC 连续下跌至冶炼厂成本线附近，精炼铜供给紧张预期升温，铜价正在酝酿一场突破式上涨行情。

全球供需现状：供应十分集中，需求相对分散。目前全球铁矿石供应主要集中在两个国家（澳大利亚和巴西）、四大矿企（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷），2017 年出口分别占全球铁矿石出口量70%和66%，已构成寡头垄断格局；东亚四国和地区2017 年进口铁矿石占全球总量82%以上，其中我国占全球总进口量68%以上，是铁矿石最大消费中心。但铁矿石最终消费者——钢厂数量众多，无论是全球还是国内都十分分散，无法跟供

应端垄断格局相提并论。

计划产量：从历史计划产量完成情况看，根据四大矿山年报数据计算，2012-2018 年四大矿山计划产量平均完成率在98%以上，产量超预期多由于新矿山项目产能爬坡或运输能力提升，产量低于预期多由于恶劣气候或者严重事故导致。着眼于2019 年，根据四大矿山最新公告，预计四大矿山2019 年铁矿石产量为10.46-10.95 亿吨、同比下降3.2~7.5%。除必和必拓外，其他三大矿山2019 年计划产量较2018 年产量减产。

The Indian metal processing industry is dominated by a small number of large, mostly private, domestic companies. Most Indian metal companies operate globally, and international competition means they must be large enough to achieve economies of scale. Refined lead and zinc production is monopolised by one privately-held company. Most Indian metal processing companies are verticallyintegrated in a sense that they have captive mines as well as power plants. A notable exception is the copper segment in which 98% of total production is based on imported copper concentrate, and only state-owned company Hindustan Copper uses for its production resources from its captive mines.