我们认为2021 年为银行业顺周期向上的机遇年。银行基本面改善趋势明朗，利率上行+存量风险出清为核心驱动因素，贷款占比和中收占比提升也起到助推作用。当前银行板块估值处于近十年历史低位，而2021 年以来外资、公募基金等市场资金不断加配银行板块，后续银行股估值有望稳步抬升。我们坚定看好顺周期环境下银行板块的加配机遇，建议优选“好赛道+好选手”。我们看好制造业升级、零售财富两大赛道，以及拥有优秀机制与管理层的优质银行。个股推荐优质中小行平安银行、常熟银行、青岛银行；以及顺周期大行工商银行（A+H 股）、农业银行。

引言：周期趋势起，增配正当时...................................................................................................................................5

行情回顾：防御属性凸显，业绩释放驱动行情.............................................................................................................7

核心驱动：利率上行+风险出清，驱动基本面上行.......................................................................................................9

利率上行期：息差企稳可期，银行业绩有望改善..................................................................................................9

金融市场：利率敏感性最高，资金融出方受益..............................................................................................9

贷款：定价企稳回升，关注弹性较大银行...................................................................................................12

存款：竞争压力仍存，核心存款为王..........................................................................................................13

风险出清期： 已步入后半程，有望助推估值提升..............................................................................................14

严认定、强计提、多处置，更快出清存量风险............................................................................................15

宏观经济修复，新增风险可控.....................................................................................................................17

业务结构：配置高收益资产，轻资本转型推进...........................................................................................................19

资产结构：贷款占比提升，制造业升级驱动.......................................................................................................19

制造业：驱动银行新一轮景气周期..............................................................................................................20

收入结构：轻型化转型推进，发力财富管理.......................................................................................................24

展望：营收稳增长、利润释放可期......................................................................................................................26

资本补充：渠道拓宽，转债+配股为两大途径............................................................................................................28

现状：银行资本承压，补充渠道拓宽..................................................................................................................28

工具：可转债、配股为两大途径，定增难度提升................................................................................................29

资金配置：加配趋势已现，助推估值提升..................................................................................................................33

投资建议：坚定顺周期机遇，优选好赛道+好选手.....................................................................................................35

平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.41 元）：对公零售同发展，打造新型银行.............................35

常熟银行（601128 CH，增持，目标价：10.30 元）：小微特色标杆行，异地突破高成长..........................36

青岛银行（002948 CH，买入，目标价：6.88 元）：机制领先，高效成长.................................................36

工商银行（601398 CH，增持，目标价：6.53 元）：稳健龙头大行，零售转型持续...................................36

工商银行（1398 HK，买入，目标价：6.74 港元）：龙头地位稳固，推进大零售转型................................37

农业银行（601288 CH，增持，目标价：4.10 元）：县域与普惠特色，潜力持续释放...............................37

风险提示..............................................................................................................................................................37