16 年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至 12-13 年水平06 年以来国际和国内动力煤价格均经历三轮小周期。其中国际煤价 16 年开始上涨，累计涨幅达 89%，高于国内涨幅，目前澳洲纽卡斯尔动力煤现货价达 100美元/吨，而 11-16 年均价分别为 121、101、84、71、59、66 美元/吨，当前价格已恢复至 12 年价格；而国内价格受供给侧改革和需求阶段性回升影响，目前秦皇岛动力煤价格达 671 元/吨，而 11-16 年均价分别为 819、707、588、518、414、 469 元/吨，当前国内动力煤价格已恢复至 12-13 年水平；而目前国内动力煤价格相较于国外仍便宜 44 元/吨。

历史回顾： 16 年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至 12-13 年水平.......5

国际： 16 年开始上涨，累计涨幅达 89%，高于国内涨幅......5

国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，目前恢复至 2012-13 年平均水平6

国内外价差： 17 年 4 月以来价差扩大，目前国内便宜 44 元/吨.....7

全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平......7

历史回顾： 过去 20 年中国、 印度成为推动动力煤需求增长的主要国家，中、澳主导

全球供给提升..7

需求：欧盟维持低位，中国增速放缓，美、印或增长，整体看全球动力煤需求稳中有升12

供给：预期美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、 印尼产量或上行........19

供需：预计 2017-2020 年国际动力煤供需面偏紧，中长期有望保持平衡.......21

国内：供需增速放缓，政策略有压力，煤价整体仍高位运行.......21

概况：我国动力煤主要集中在内蒙古、陕西、山西，电力、建材耗煤占比 87%.....21

需求：预计增速放缓，但长期看主体能源地位不变......24

供给： 过剩落后产能有望加速淘汰，产能置换促先进优质产能逐步释放.......30

供需： 2017-2020 年我国动力煤供需维持紧平衡， 政策对煤价略有限制，整体看价格

位于高位.......31

公司：盈利预计接近 11 年水平，估值相对历史有明显折价.........32

盈利：预计 17 年动力煤公司盈利同比增 168%，接近 2011 年水平.....32

估值： 估值处于历史低位， PB、 PE 低于历史平均 35%、 36%........33

观点：近期动力煤价格超预期， 3、 4 季度盈利可期，估值水平也有望提升......34