总结：对比中国、美国银行股的多轮表现，结论：银行股核心投资逻辑还是宏观经济。需求端推动价格上行时，银行绝对和现对收益的持续时间和上行幅度较高，直到货币政策明显转向。成本端推动价格上行时，银行股在初期会保持正绝对和相对收益，但持续时间和力度均较弱。长期滞涨会压制银行估值。

一、2000 年以来中国四轮价格上行周期：银行股的表现差异............................ - 5 -

1、第一轮：需求推动、经济过热（2002-2004）....................................... - 5 -

2、第二轮：需求推动、经济复苏（2009-2011） ..................................... - 6 -

3、第三轮：成本推动、短期滞胀（2007-2008）..................................... - 8 -

4、第四轮：成本推动、温和通胀（2015-2017）....................................... - 9 -

5、中国的银行股表现小结：需求端和供给端推动带来的差异.................. - 10 -

二、2000 年来美国三轮主要价格上行周期：银行股的表现差异...................... - 12 -

1、第一轮价格上行周期（2002-2008）：银行股表现强势........................ - 13 -

2、第二轮价格上行周期（2009-2011）：和经济关联度高........................ - 14 -

3、第三轮价格上行周期（2015-2018）：银行等待经济强势反弹............. - 15 -

4、美国银行股表现小结：相对收益则取决于经济修复........................... - 16 -

三、美国1970-1980 滞涨期银行股表现：行业分化，估值承压....................... - 17 -

1、美国1970-1980 滞涨期经济和货币背景.............................................. - 17 -

2、银行基本面：利率市场化推进下银行息差压力增加，银行经营分化... - 19 -

3、银行股在滞涨时期的表现：估值受压、银行股收益偏弱..................... - 21 -

四、投资建议：资产质量支持银行股慢牛，宏观需求弹性决定银行股弹性。.. - 23 -