行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升。供给端，国内煤 炭生产仍处于保供阶段，1-9 月产量同比+3.81%。但受安监影响，Q3 产量前 低后高，总量环比减少。进口方面，海外能源价格高位波动，叠加进口贸易 价差低位，煤炭进口增幅也继续回落，1-9 月煤炭进口同比+73.10%，但10 月环比9 月降低14.59%。需求端，随着7 月以来存款利率下调、存量房贷利 率下调，地产政策边际改善及专项债加速等影响，地产投资边际改善，叠加 4 季度供暖需求，预计煤炭价格中枢将较Q3 提高。

1. 行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升............................................................................................... 4

1.1 国内供给：内产增速放缓，新疆及非主产地产量明显回落................................................................................. 4

1.2 煤炭进口：内外贸价差缩小，进口煤增速继续回落........................................................................................... 5

1.3 煤炭需求：非电端拉低煤炭需求，9 月地产投资边际改善.................................................................................. 8

1.4 煤炭价格：Q3 价格中枢回落，但Q4 均价回升....................................................................................................9

2. 报表总结：Q3 营收、净利润减少，盈利质量指标有所回调................................................................................... 12

2.1 2023 年Q3 归母净利以下降为主........................................................................................................................... 12

2.2 煤价下行，盈利质量指标有所回调...................................................................................................................... 13

3. 指标排名：Q3 营收及利润回落，煤电一体化企业业绩较好................................................................................... 14

4. 投资策略：价格中枢回升，关注四季度业绩表现..................................................................................................... 17

5. 风险提示......................................................................................................................................................................... 18