在上游环节，具备战略意义的有色小金属资源以及后端高精尖技术产业链，亦是我国自主可控 步伐下的重要布局。目前小金属价格整体处于历史中高位水平，我们从供需基本面出发，系统 性梳理主要有色小金属供需结构，去伪存真，希冀寻找穿越周期波动的景气品种。第一档景气 品种为锑、钼；第二档景气品种为钨、锆、钒、钛；第三档景气品种为钽、铌、锗、锰。

引言：自主可控，从材料到资源 ................................................................................................... 9

小金属VS 工业金属：弹性大，需求搭台，供给唱戏 ................................................................. 10

锑：光伏弹性高增，关键矿产资源刚性 ...................................................................................... 12

需求：阻燃剂需求企稳，光伏弹性高增 ....................................................................................................... 13

供给：储量和供给刚性，紧缺矛盾有望加剧 ................................................................................................ 16

钼：能源军工战略金属，供给刚性 ............................................................................................. 19

需求：油气和LNG 船加持，军工战争催化 .................................................................................................. 19

供给：外矿品位下降，国内增量较小 ........................................................................................................... 24

钨：硬质合金需求稳增，总量控制赋予供给刚性 ........................................................................ 26

需求：硬质合金主导，光伏钨丝景气爆发 .................................................................................................... 26

供给：国内占八成以上，总量控制供应稳定 ................................................................................................ 29

锆：传统需求企稳，品位下降催生供需缺口 ............................................................................... 31

需求：传统需求企稳，细分领域前景向好 .................................................................................................... 31

供给：生产高度垄断，品位下降催生供需缺口............................................................................................. 34

钒：钢铁领域需求企稳，储能弹性值得期待 ............................................................................... 37

需求：钢铁需求企稳，静候储能领域需求爆发............................................................................................. 38

供给：国内占七成左右，产能或将迎来爆发期............................................................................................. 41

钛：供需稳步增长，关注钛材结构性景气 ................................................................................... 43

需求：钛白粉需求稳定，军民品钛材需求高增............................................................................................. 43

供给：近年增量较小，后续有望边际放松 .................................................................................................... 47

钽：电子景气复苏拉动需求，供给资源较为充足 ........................................................................ 51

需求：电子企稳修复，靶材景气有望延续 .................................................................................................... 51

供给：伴生锂矿，澳洲有望再度放量 ........................................................................................................... 54

铌：钢铁领域空间广阔，资源垄断价格稳定 ............................................................................... 55

需求：钢铁提升空间较大，尖端市场逐步打开............................................................................................. 55

供给：生产高度垄断，供应能力充足 ........................................................................................................... 57

锗：光纤红外双轮驱动，战略资源属性值得重视 ........................................................................ 57

需求：光纤需求稳步提升，红外领域成长空间广阔 ..................................................................................... 58

供给：国内产量七成左右，战略资源属性或被重视 ..................................................................................... 59

锰：钢铁需求主导，供应较为稳定 ............................................................................................. 61

需求：钢铁领域主导，新能源电池贡献小幅增量 ......................................................................................... 61

供给：对外依存度较高，海外储量丰富 ....................................................................................................... 62