半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

1、半年报总结：次高端快速回补，高端和地产酒业绩稳健 ........................................................................................ 3

2、财报梳理：价盘稳中向好，Q2 迎来恢复 .............................................................................................................. 4

2.1 收入端：地产酒仍旧领先，次高端迎来反弹 .................................................................................................. 4

2.1.1 高端酒：业绩确定性强，茅台老窖表现亮眼 ........................................................................................ 4

2.1.2 次高端：最差时候已过，Q2 迎来修复 ................................................................................................. 5

2.1.3 地产酒龙头：宴席回补加速，业绩领先板块 ........................................................................................ 5

2.2 利润端：多数酒企盈利能力提升，次高端短期承压 ........................................................................................ 8

2.2.1 毛利率：不同价格带现分化，地产酒盈利能力持续提升 ........................................................................ 8

2.2.2 营业税金率：变化不大，处于低位 ...................................................................................................... 8

2.2.3 费用率：龙头保持稳定，其余多数上涨 ............................................................................................... 9

2.2.4 净利率：多数酒企盈利能力提升，Q2 高端有所波动........................................................................... 11

2.3 现金流&预收款：名酒企回款无虞，地产酒龙头更为突出 ............................................................................. 11

2.3.1 销售回款：2023 年多数酒企正增长，Q2 环比持续改善 ...................................................................... 11

2.3.2 预收款（合同负债）：五粮液表现亮眼，旺季发货带动环比降低 .......................................................... 12

3、投资建议 ......................................................................................................................................................... 13

风险提示 .............................................................................................................................................................. 13