我们坚定看好产业景气周期、优势竞争格局下中公核心竞争力的充分释放，持续激发市场需求深度及空间。我们预计公司20-22 年净利分别为25 亿、36 亿、49 亿元，PE 分别为81x、56x、41x。

1. 自考成考潜力大，市场空间600 亿 .......................................................................................... 6

1.1. 自考成考是获得高等学历重要通道 ......................................................................................... 6

1.1.1. 自考成考是高等教育体系重要一环 .............................................................................. 6

1.1.2. 升职落户推动学历提升需求 ........................................................................................... 9

1.2. 学历提升市场潜力大，在职人群参培意愿高 ..................................................................... 10

1.2.1. 潜在用户规模近2 亿人，市场持续增长 .................................................................. 10

1.2.1.1. 本科学历占比低，潜在用户规模近2 亿人 ......................................................... 10

1.2.1.2. 预计2020 -2037 年本科落选人数累计超2 亿人 ............................................ 12

1.2.1.3. 19 年自考+成考报考人数超900 万，经济下行压力和就业压力驱动报考人数回升 ....... 14

1.2.2. 战线长、基础差、时间宝贵推动报班需求 .............................................................. 14

1.3. 预计2025 年市场空间427 亿元.............................................................................................. 15

2. 行业集中度低，在线教育助力开拓下沉市场蓝海 ................................................................ 17

2.1. 小机构众多，集中度低 ............................................................................................................... 17

2.1.1. 头部机构全年流水仅占行业不到一成 ....................................................................... 17

2.1.2. 市场将向头部品牌集中 ................................................................................................... 18

2.2. 线上化趋势助力下沉市场蓝海市场开拓 .............................................................................. 19

2.2.1. 线上教育充分契合分散化需求，在线渗透率不断提高....................................... 19

2.2.2. 用户主要集中于经济发达地区，其他地区潜力大 ................................................ 21

2.3. AI 提供全新学习方式，优势复用拓宽赛道 .......................................................................... 24

2.3.1. AI 赋能，智能化学习系统提供全新学习方式 ......................................................... 24

2.3.2. 优势复用，纵深教学内容，拓宽赛道 ....................................................................... 25

3. 中公学历提升：极致获取地面流量，依托强教研轻松驾驭 ............................................... 26

3.1. 网点广布，线上线下结合深挖下沉市场 .............................................................................. 26

3.1.1. 线下：网点多，品牌强，潜力大 ................................................................................ 26

3.1.1.1. 坚持下沉，网点广布，多年经营占据消费者心智 ............................................ 26

3.1.1.2. 布局高校渠道，服务专科在校生，将地面流量获取到极致 .......................... 27

3.1.1.3. 学习基地加速建设，支持教学从“小工厂”向“大工厂”升级 ................. 29

3.1.2. 线上：自有渠道宣发，避开在线流量内卷 .............................................................. 29

3.1.3. 人群复用，降低获客成本 .............................................................................................. 30

3.2. 研发、师资、技术保证课程服务品质和考试通过率 ....................................................... 31

3.2.1. 强研发体系为教学夯实基础，巩固拓品能力 ......................................................... 31

3.2.1.1. 以专业化研发为基础，针对性研发为前提 .......................................................... 31

3.2.1.2. 自考研究院教研分工细致，团队实力过硬 .......................................................... 33

3.2.2. 标准化师资保证课程质量 .............................................................................................. 34

3.2.3. 优质学习资源+自研学练工具助考生提升通过率 ................................................. 35

3.3. 课程体系丰富，学员分级提供个性化服务 .......................................................................... 36

3.3.1. 课程体系丰富，实现报考学科全科覆盖 .................................................................. 36

3.3.2. 学员分级，量身定制个性化教学 ................................................................................ 37

3.4. 盈利预测及估值............................................................................................................................. 39

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 39