未来展望：商业养老险大有可为。1）顶层设计支持商业养老保险发展。2）根据海外经验，可适当提高企业年金的缴费税前扣除比例来推进第二支柱发展；针对第三支柱，可通过加快从产品制向账户制转型、给予投保人自主选择权、适当提升高收入群体的免税限额等方式，加速商业养老保险的推广。

一、 发展概况：三支柱结构发展不均衡....................................................................4

二、 第一支柱：覆盖率高，但有潜在资金缺口压力 ..................................................5

2.1 发展特征：参保人数多、覆盖率高，有望在政策引导下进一步提高覆盖率 ................ 6

2.2 累计结存：增速总体放缓，养老金储备或存缺口..................................................... 7

2.3 投资管理：社保理事会代管，投资风格稳健、投资收益贡献有限 ............................. 8

三、 第二支柱：企业参与有限，发展较为缓慢 .........................................................9

3.1 发展特征：税优力度有限，渗透率较低、发展缓慢 ............................................... 10

3.2 投资管理：委托代理，投资风格较为保守............................................................. 10

四、 第三支柱：尚处于发展初期，税优力度待进一步提升......................................12

4.1 产品形态：EET模式 .......................................................................................... 12

4.2 发展现状：税优力度有限，整体规模未达预期 ...................................................... 14

五、 未来展望：商业养老险大有可为 .....................................................................15

5.1 现存问题：失衡的三支柱下，尚处起步期的第三支柱仍待发展............................... 15

5.2 政策支持：从顶层设计上提升发展商业养老保险的重要性 ..................................... 15

5.3 海外经验：提高缴费税前扣除比例，加快推进账户制建设 ..................................... 16

六、 风险提示 ........................................................................................................17