2017年行情回顾。我们认为2017年全年煤炭价格维持高位震荡的逻辑基于以下三个方面：1、去产能超预期；2、煤炭需求端超预期，供需紧平衡；3、“黑煤”及超产煤被遏制叠加库存低位，导致煤价对供需变化的反应加快。

一、2017年煤炭市场总结与回顾......3

1、各种因素作用叠加、煤价全年高位震荡......3

去产能超预期，煤炭去产能超额完成近110%.........6

需求端增长超预期，煤炭供需全年紧平衡7

“黑煤”去化实际供应减少叠加库存低位，煤价对供需反应加快.8

2、板块涨幅领先大市，动力煤子板块表现亮眼...8

二、2018年煤炭产业再平衡发展展望......10

1、产能结构继续调整，去产能与调结构并驾齐驱...10

目前合法产能46.4亿吨（含未公告1.77亿吨）......10

未核准产能4.6-5.6亿吨/年之间，基本已停产停建......12

目前产能总量依然过剩，但有效产能39.1亿吨已基本合理.....13

2018年净增有效产能1.5亿吨/年，基本为优质产能....18

2、总供需关系基本平衡，但焦煤可能继续偏紧....19

2018产量36.1亿吨，同比增长4.8%，有效产能利用率提高.18

2018年煤炭总需求约38.20亿吨，同比增长0.16%......19

库存新规改变库存模式，2018年社会库存整体将提高.......23

进出口价格优势减弱，后期随着运力提升，进口煤预计下行.25

煤价预判：2018年动力煤中枢下移，炼焦煤有望维持高位....26

3、供应结构性矛盾仍存，运输瓶颈影响阶段性行情发展......27

落后产能仍然较多，产能结构优化仍有一定的空间....27

2018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破......29

产能向晋陕蒙等中西部区域集中，结构性供应不足将持续.....30

2018年煤炭运力仍存缺口，运输瓶颈继续影响煤炭行情.....31

4、政策影响加大，主要看点在去杠杆及兼并重组......33

负债率居高不下，煤炭行业“去杠杆”政策或加码......34

国企改革落地加速，重点关注山西煤炭企业国改进展.......35

兼并重组意见发布，煤炭行业整体业态有望重塑.........36

5、认识再平衡，煤炭清洁化利用助力以煤为主的认识深化.....36

资源禀赋决定中长期以煤为主，简单去煤化不可行.......36

煤炭清洁利用前景广阔，新技术、新模式不断涌现......37

三、2018年投资策略：把握产业再平衡中的新机遇.......38

1、生产中心西移叠加供应结构调整利好西部上市煤企.....38

在西部区域布局“低成本”的优质产能.......39

受益于未来煤炭运输格局的大调整......39

2、去杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会......39

央企的煤炭资产兼并重组可能加速推进........39

山西煤炭企业国改与重组有望取得突破........39

煤电联营、上下游重组整合开启，“央企入晋”有望落地......40

四、重点公司推荐分析.......40

五、风险提示.........42