在去杠杆和防风险的大背景下，国内金融监管日益趋严。不过，全面收紧金融监管，在社会融资结构上呈现出一种极端变化。2018年上半年的社会融资结构出现了“一热一冷一温"的变化。表内信贷“热"——在社会融资增量中占比超过96%，创下有记录以来的新高。表外融资“冷"——对社会融资规模“负贡献"。直接融资“温"——处于温和增长的态势，在同期社会融资增量中占比14%。不可否认，火热的表内信贷为支持实体经济发展作出较大贡献，未来仍将在社会融资中占据相当大的比重。但在去杠杆把握好力度和节奏的背景下，业内人士表示，96%这一现象可能不可持续。

2018年上半年，信贷“猛"是市场的共同感受。根据人民银行公布的数据计算，今年前6个月，表内信贷（含人民币贷款和外币贷款，下同）合计新增87520亿元，占同期社会融资增量的96.2%。从时间的纵轴观察，从2002年至今社会融资结构的变化情况来看，96.2%是16年来表内信贷所达到的最高比重。即使在2002年，表内信贷占当年社会融资增量的比重不过95.5%。与之形成鲜明对比的，是表外融资在去杠杆的背景下快速收缩。今年上半年，表外融资减少12588亿元，对社会融资规模是“负贡献"。而上一次，表外融资在全年统计上出现负增长，还是在2002年。

在人民银行的统计中，表外融资包含委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票，市场称之为“影子银行"。由于存在监管套利、操作不规范、风险隐患大等问题，近年来“影子银行"是监管部门的整治重点。不可否认，今年以来表内信贷的“火热"为支持实体经济发展，做出了很大贡献。人民银行调查统计司司长阮健弘曾指出，成本相对较高的银行表外融资明显下降，成本较低的贷款、企业债券增长较多，且贷款结构持续优化，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度明显加强，较好地助力了实体经济稳中向好。而且，“金融机构在有序去杠杆的同时，资金运用更加向贷款和债券倾斜，这种货币派生渠道的变化，有利于缩短实体经济融资链条，降低实体经济融资成本，提高金融服务实体经济效率。"阮健弘称。

但是从融资结构角度分析，人民银行参事盛松成认为，表内信贷超过96%的占比是不正常的，因为这意味着在所有融资渠道中，实体经济几乎仅能依靠贷款融资，其他融资工具、融资渠道没有得到有效利用。从防范风险的角度看，银行贷款也并不适合满足所有企业的融资需求。“其实提高信贷占比的方向是对的。"国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，去杠杆的要义之一，就是去掉之前“影子银行"中存在的不该借、不能借的部分。在他看来，2013年表内信贷占比下降到54.7%、表外融资占比上升至29.8%的现象是不正常的，那段时间市场资金面存在异常波动。只不过，这个过程来得比较快。形成“影子银行"的问题，花了10年时间。要在一两年时间内就去掉，会很疼，也影响了融资结构的稳定。

7月31日召开的中央政治局会议指出，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。由此可见，去杠杆的方向坚定不移，需要在力度和节奏上做好文章，拉长去杠杆的时间，既让有存在理由的表外项目继续再融资，平稳过渡，又严格管理不能做的项目，出清“僵尸企业"，未来的调整会在边际上进行。目前市场流动性合理充裕，但是融资难和融资贵问题仍然较为突出。

交行首席经济学家连平说，关键的问题是如何推动市场流动性有效注入到实体经济领域中去。而今年以来，信贷依然保持不低的增速，当务之急是加快非信贷融资发展步伐。连平建议，在“堵偏门"——对不规范、有潜在风险隐患（通道业务、监管套利、资金空转、高杠杆等）的非信贷融资开展治理整顿的同时，也要“开正门"——对那些真正能满足实体经济融资需求，规范合理的信托贷款、委托贷款等予以鼓励和支持，促其平稳增长，与银行信贷融资一起，向实体经济提供融资服务。

安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，目前国内的金融监管快速趋严使得社会融资向表内信贷高度集中，有矫枉过正之嫌。短期来看，这对社会融资规模会形成较大冲击，例如今年五月份的社会融资规模同比就出现了腰斩；长期来看，不利于激发市场的创新活力。与单一的社会融资结构相比，多元化的融资结构则更具有活力。一方面多元化的融资结构可以避免结构单一造成的风险集中；另一方面多元化的融资结构也可以激发更多的市场活力。按照风险与收益的正相关关系，多元化的融资结构可以更好地实现社会资源的优化配置，可以降低小微企业的融资难问题，特别是为一些高风险的初创企业提供更多的融资渠道。而欧美国家正式通过多元化的社会融资渠道，特别是以直接融资为主的模式激发市场活力，推动经济可持续发展。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

社会融资向表内信贷高度集中以至于出现畸形的融资结构，反映出我国金融监管矫枉过正的问题。而实现经济的可持续发展，则更需要多元化的融资渠道。