4 月 SW 交运指数上涨 2.4%，跑赢沪深 300 指数 0.5pct。市场风险偏好有所提高，具备景气提升预期的子板块表现亮眼，具备避险属性的子板块表现弱于行业：1）航运上涨 5.8%，主因出口需求强劲，且地缘事件反复，导致行业高景气；2）港口上涨 3.6%，主因出口需求强劲，港口吞吐量超预期；3）航空上涨 4.9%、机场上涨 2.8%，主因反应“五一”小旺季预期；4）物流上涨 0.6%，其中跨境/快递/危化子板块受需求/价格催化，表现突出；5）公路/铁路下跌 0.1%/0.3%，主因市场偏好上升。继续看好景气上升子板块，重点推荐：中远海控 AH、东航物流、嘉友国际、铁龙物流、密尔克卫、中通快递 H；继续做红利高低切换配置，重点推荐港股的深圳国际、皖通高速 H。

通信板块 2023 年业绩稳定增长，盈利能力保持稳定。2023 年，通信板块归母净利润为 1,939.59 亿元，同比增长 5.45%。综合毛利率为 27.4%，同比+0.60pct，净利率 8.4%，同比+0.04pct。2.电信运营商、IDC、光模块等板块综合表现较好。2023 全年，三大运营商实现营收 18955 亿元（港股口径，下同），同比增长 6.87%，实现归母净利润 1809 亿元，同比增长 6.56%，保持稳定增长；2023 年其他子版块中，IDC 板块归母净利润 50.87 亿元，同比增长 30.0%；光模块/光器件板块归母净利润 52.11 亿元，同比增长 25.1%。

本轮设备更新，工业领域设备更新改造的需求体量更大，占比或在 80% 左右。新一轮设备更新聚焦于新型工业化、城镇化、交运和农业机械、教育文旅医疗设备 4 大领域。2019 年以来，工业领域设备投资占全行业比重保持在 75% 以上、2022 年达 81.4%；其中，2022 年制造业、电燃水、采矿业设备投资占比分别为 69.3%、10.1%、2.1%。

2024.3.13 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下简称《行动方案》），高能级政策加速推进。综合考量内生更新意愿和能力、外生政策推力和效果，对应三条投资线索：①设备更新：关注纺服&轻工&通用设备相关上游设备/船舶/商用车/农机/铁路轨交，该线索持续性或最强，短期弹性或有限，优先考虑资金久期；②回收循环利用：关注汽车家电拆解/废钢及再生金属/二手车交易，该线索短期弹性或最大，持续性取决于后续政策进度及力度，优先考虑细分方向拥挤度；③以旧换新：关注汽车/家电/上游化工 MDI 及制冷剂，该线索弹性和持续性适中，优先考虑性价比。

消费是城市经济增长的重要引擎。自2021年我国提出建设“国际消费中心城市”以来，各大城市积极探索，通过一系列政策和行动响应国家对于消费中心城市的建设要求，强化消费对于经济“双循环”以及城市高质量发展的支柱作用。

信用债利差延续低位。虽然产业债净融资有所回升、可投资产增加，但等级利差、期限利差均下行后，符合投资人风险收益偏好的票息资产依然稀缺。

本报告基于基金投资特征和基金市场特征两大视角，全面整理了七个大类、数十个细分小类的业绩指标，作为主动权益基金的基金评价因子库。报告一方面对过往研究中相对忽视的业绩因子的回溯期进行详细对比分析，并得出了可参考的结论；另一方面重点关注了近两年因子效果的最新变化，对因子体系进行再梳理，更加全面且立体地分析展示了单因子择基表现。

4 月来看，20%以上的基金经理已关注到资源有色、家电出海等主题机会，但高关注度往往伴随较高的定价程度，充分博弈后超预期机会难现。因此当前环境，我们更看好机构持仓低拥挤、关注度低位边际回升、存在观点向持仓表达空间的基建(建材/钢 铁)、公用(电力/交运)、电新(电池/光伏)。

择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为 1.11 分，整体仍维持看多观点。

国际金价持续上涨、消费信心缓慢恢复背景下，保值心理驱动黄金珠宝消费较快增长。珠宝高端化蕴藏机遇：复盘欧洲高端珠宝发展历程，在经济、文化、消费人群切换的阶段，高端品牌把握需求的变化、立足自身定位，持续以产品、服务、品牌占领用户心智，可穿越周期、持续成长。我国黄金珠宝上市公司大部分定位大众市场、产品性价比高，可通过灵活的渠道与价格策略，领先品牌持续提升市场份额。消费分化阶段，我们看好兼具调性与性价比的珠宝龙头，重点推荐老凤祥、潮宏基、周大生、周大福。