长期疫情冲击叠加房地产周期下行，国内财政收支缺口持续扩大， 财政在兼顾稳增长与防范化解债务风险中面临挑战。我们认为，财 政新增收入来源的必要性提升，股权财政、数据财政等新模式或为 财政体系变革方向。

1.财政紧平衡，发力空间有限 ................................................................................ 4

1.1.国内财政体系以预算内为基础，预算外作补充 ............................................ 4

1.1.1.一般公共预算收支刚性较强 ........................................................................ 5

1.1.2.政府基金性预算与土地财政强相关 ............................................................ 7

1.2.财政扩容之路——从赤字到财政增量工具 .................................................... 8

1.3.1.一般公共财政收支平衡压力缓解，但进一步扩张空间受限 .................. 10

1.3.2.政府性基金收支缺口扩大 .......................................................................... 12

2.经济修复路上财政支持不可或缺 ...................................................................... 14

2.1.海外经验：经济重振需财政发力 .................................................................. 14

2.2.国内情况：财政稳投资、促消费重要性提升 .............................................. 15

2.2.1.投资下行压力加大，财政投资逆周期调节必要性提升 .......................... 15

2.2.2.“扩大有收入支撑的消费需求”有待财政加力支持 .............................. 16

2.3.财政亟需增量资金补充 .................................................................................. 17

3.财政扩容的可能方向及投资机会 ...................................................................... 17

3.1.“准财政”工具等财政补充手段重启，基建、制造业投资有望维持高增速 ............................................................................................................................. 17

3.2.股权财政或提速，资本市场或迎来价值重估 .............................................. 18

3.3.数据财政正当时，数字经济发展进入“快车道” ...................................... 19