2016 年以来，经济增长波动性降低，单季GDP 稳定在6.7%-6.9%，GDP 增速已经连续3 个季度稳定在6.8%。计划赶不上变化快，看似稳定的经济增长背后，不确定性在增加，经济存在下行压力，融资收紧，信用收缩，贸易战加剧了这种不确定性。政策发生了微调，货币政策和信用边际宽松，扩大内需，降低融资成本。贸易战谈判博弈周期一般较长，在错综复杂的国内外经济形势下，计划赶不上变化快的情况可能会持续，我们从四条主线来理解当前的这种宏观经济形势。

1、 主线一：名义GDP 下行，4 月经济好于3 月，重点关注5 月 ............. 3

1.1、 量升：工业生产超预期 ... 3

1.2、 价跌：需求收缩，PPI 回落 ............ 4

1.3、 经济平稳下的隐忧 ........... 5

1.4、 从主动补库存到被动补库存再到去库存 ........ 7

1.5、 重点关注5 月 ... 8

1.6、 市场偏好成长，周期回落，一季度A 股盈利出现下滑  8

2、 主线二：防风险，货币松，信用紧 ........... 9

2.1、 防风险，同时避免防风险过程中引发新的风险 ............ 9

2.2、 货币政策边际宽松 ......... 10

2.3、 债市回暖 ........ 11

2.4、 信用收缩下的融资需求发生替代，未来将松紧适度 ... 12

2.5、 融资受限下的房地产开发资金下行空间有限 .............. 13

3、 主线三：贸易战带来的不确定性 ............ 15

3.1、 贸易战背后的逻辑 ......... 15

3.2、 中美谈判在即，鹰派美国代表团增加谈判不确定性 ... 17

3.3、 贸易战对中美经济带来的不确定性 ............. 18

3.4、 贸易战对中国产业升级带来的不确定性 ...... 18

3.5、 贸易战对市场带来的不确定性 ..... 18

4、 主线四：政策是如何调整来应对当前局势 ............. 20

4.1、 政策微变：从供给侧改革到扩内需，从防风险到推动发展 ....... 20

4.2、 降成本 ............ 20

4.3、 扩大对外开放 . 22

4.4、 发展新经济 ..... 22

图表目录 ........... 24