行业景气低位，基本面延续底部难见反转。全国百家重点商企2016 年1-3月零售额同比-4.8%；70 家商企营业收入增速环比-7.8pcts 至2.7%，扣非后净利润同比-2.2%，经营性现金流净额-30 亿元。鉴于经济增速放缓、渠道多元化持续分流等原因，判断下半年上市商企经营延续底部难见反转。预计2016 年社消零售额+10%，上市零售企业收入增速预计基本持平，刚性费用压力带动扣非净利同比-20%~-10%。

行业运行回顾及展望 1

社消增速继续下行，实体零售低景气........... 1

A股零售行业：毛利率上行难抵费用上涨，盈利/现金流持续恶化.. 2

预计2016年社消零售额同增约10%，上市商企基本面延续底部... 4

实体洗牌集中度提升，便利店业态景气较高................. 5

百货：从商品到场景，从货架经济到体验经济.............. 5

大卖场：客流承压，供应链提效与O2O加速龙头整合. 8

便利店：行业高景气，“互联网+社区”彰显入口价值.. 11

电器连锁：电器/3C树根基，扩品类谋发展，生态圈致胜............. 12

珠宝连锁：短期下滑不改长期趋势，多品牌集团化方向明确........ 14

电商整体增速放缓，新兴业态孕育龙头机遇............... 16

流量红利渐行渐远，网购普及逐渐成熟..... 16

线上龙头增长放缓，细分需求蓬勃发展..... 17

业态垂直看好跨境/社交/电商服务/农村，品类看好生鲜/汽车/房产电商.......... 19

资产丰厚助力转型，国企改革惠及各方..... 27

现金充裕资产丰厚，民企转型已为标配..... 27

转型注重资源禀赋，看好细分电商、大健康、美丽事业................ 28

商企改革相继落地，整体上市、引入战投、员工持股是三大方向. 33

风险因素................ 34

投资策略：资产提供安全边际，转型与改革提升成长前景............ 34

转型与改革提升成长前景，维持行业“强于大市”评级................ 34

结构性机会明确，龙头整合、细分电商、国企改革提升估值........ 35

重点公司分析......... 37

南极电商（002127.SZ）：线上标品龙头，生态拓展踏上新征途... 37

青岛金王（002094）：美妆整合平台，定增尾声版图扩张或提速.. 38

红旗连锁（002697）：业态景气展店加速，便利店龙头迎跨越式发展............ 39

鄂武商A（000501）：湖北商业龙头，改革落地开启新篇............. 40