碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大。我国在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力
争取2060 年前实现碳中和。2019 年，中国二氧化碳总排放量达98.3亿吨，其中电解铝行业排放量约4.1 亿吨，占比5%，也是有色行业
中碳排放最高的品种。碳中和背景下，铝行业节能减排压力骤增。

1. 碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大 ...................................................... 4
1.1. 我国承诺2060 年前实现“碳中和” .......................................................................................... 4
1.2. 电解铝是碳排放重要责任主体，减排压力大 ....................................................................... 6
2. 碳中和对电解铝行业的影响体现在哪？ .......................................................... 9
2.1. 供给端：削弱供给弹性，改变产能结构 ............................................................................... 9
2.1.1. 路径一：行业准入标准提升，新增产能投放难度或加大.................................................. 10
2.1.2. 路径二：能源转型有望加速，水电占比料将提升.............................................................. 11
2.1.3. 路径三：充分利用循环再生技术，再生铝占比有望提升.................................................. 13
2.2. 成本端：重塑成本曲线，高能耗、低效益产能将被加速淘汰 ......................................... 15
3. 碳中和进一步强化电解铝高盈利逻辑 ............................................................ 17
3.1. 电解铝充分享受涨价红利，进入高盈利时代 ..................................................................... 17
3.2. 电解铝产能已逼近4500 万吨产能红线 ............................................................................... 19
3.3. 氧化铝过剩旋律难改，原料成本料继续维持低位 ............................................................. 20
3.3.1. 成本构成：氧化铝、电力分别占比35%、34% .................................................................. 20
3.3.2. 氧化铝：过剩局面难以反转，价格料继续走强.................................................................. 21
3.3.3. 电力：电解铝产能不断向低电价区域集中，电力成本有望降低...................................... 23
3.4. 碳中和或带来供给扰动，进一步削弱电解铝供给弹性 ..................................................... 24
4. 选股逻辑：产能释放预期明确、符合碳中和目标的水电铝和再生铝标的有
望持续受益..................................................................................................... 25
4.1. 神火股份：云南低成本产能落地，大行情下的高弹性标的 ............................................. 26
4.2. 云铝股份：产能持续释放的纯正云南水电铝标的 ............................................................. 27
4.3. 索通发展：预焙阳极龙头，“北铝南移”叠加碳中和带来历史性机遇 .............................. 28
4.4. 顺博合金：产能布局持续优化的再生铝生产商 ................................................................. 30
5. 风险提示 ............................................................................................................ 31