随着下游炼化、煤化工及钢铁产能升级，空分设备正向大型、特大型方向发展，相关设备投资正逐步转化为采购订单。根据测算，三大产业升级预计带动总计约391.25-409.35亿元、每年约111.82-181.38亿元的空分设备需求。我们判断，此轮设备投资周期有望在2020年内维持高位。此外，以杭氧为首的设备厂商向外包供气市场迈进，在获取稳定现金流的同时，近期工业气体零售价格上涨将为厂商带来更大的利润弹性。

大型、特大型空分设备国产化进程正不断加速.......4

空分设备下游应用广泛，正向大型、特大型方向发展.....4

成套技术、核心部机均实现国产化突破........5

多个下游景气回升，新一轮设备投资高峰已至.....8

炼化产业走向集群化升级，拉动万亿投资总额......8

新型煤化工迎来有序、景气新周期，空分设备需求高企.....11

钢铁产能置换正当时，先进设备采购意愿加强.......14

空分设备行业走出低谷，各厂商在手订单饱满....17

设备商大步迈入外包供气市场，获取“现金牛”业务.......20

投资建议：优先布局成套设备、核心部机/件龙头公司.....24

投资建议......24

推荐标的........24

风险提示......24