2019 年和20Q1 游戏市场回温明显。疫情下主要系手游市场受疫情影响增速大超预期，继续成为支撑整体游戏市场增长的关键动力，但端游和页游由于网吧停业整体仍处于衰退状态。而手游的细分品类中，网络效应显著的电竞重回高增长，女性向游戏和二次元游戏也均创增速新高，三者在20Q1 的实际销售收入环比增速均超过40%，且用户增长均领先于大盘，显示出细分品类的人口红利仍在。

一、20Q1 游戏市场增长超预期，细分品类增速显著.........................................................6

（一）手游受疫情影响增速大超预期，季度市场规模突破550 亿.............................6

（二）端游市场略有下滑，页游市场加速向移动端转移............................................8

（三）品类上20Q1 电竞向>女性向>二次元向，蓝海市场仍有人口红利..................9

二、短期定价逻辑切换为疫情，经济疲软期行业弱周期属性凸显....................................12

（一）疫情影响在线时长20Q1 暴涨，消费习惯或将在长期亦有所变化.................12

（二）疫情带来的消费习惯改变或许中期有效，至少不会边际恶化........................14

（三）疫情主导下经济疲软游戏的弱周期属性或凸显性价比...................................15

三、出海：海外在线时长大增，中国厂商全面出海正当时...............................................18

（一）海外复制国内疫情期间线上娱乐走势，在线时长和手游收入均大涨.............18

（二）中国出海收入提振明显，买量模式盛行利于国内厂商发挥竞争优势.............19

（三）头部产品流水门槛逐步提高，出海游戏品类逐渐丰富...................................20

四、新技术：落地紧密跟踪硬件出货量；云游戏/VR 巨头纷纷入局................................22

（一）云游戏：需求端消费生态正式进入起步阶段，厂商开始加大投资................22

（二）VR：《半衰期：爱莉克斯》再创VR 游戏高峰，VR 硬件的出货量仍不足....23

五、投资建议....................................................................................................................25

六、风险提示....................................................................................................................25