西北水泥市场基建需求占比高，地产体量低，2018 年西北地区水泥需求受基建回落影响最为明显，水泥产量大幅下滑8.22%,是全国唯一一个相比2017 年环比继续走差的地区；随着财政加力提效、基建回升，区域需求自去年年底已开始呈现回升趋势，根据国家统计局数据，2019 年一季度开局良好，1-2 月份西北水泥产量大幅增长18.6%，3 月份出货率也明显好于去年同期，同时库容比还处于下降态势，表明一季度需求端的良好开局具有更足的含金量。

基建重振需求，底部回升趋势已现，政策预期升温 ............................................................ 6

2018 年受基建回落影响最为明显，西北水泥产量大幅下滑 ....................................... 6

基建回升重振需求，2019 年一季度迎来良好开局 ..................................................... 7

西部大开发、“一带一路”核心区，中线需求预期持续升温........................................ 10

错峰趋严、市场格局集中，供需关系有望继续向好 .......................................................... 13

错峰生产仍在收紧，推动区域供需关系改善 ............................................................ 13

区域市场封闭，市场较为集中，具备较好的供给格局基础 ...................................... 15

2019 年西北水泥龙头依然具备盈利弹性 .......................................................................... 17

投资建议：关注西北水泥股的投资机会 ............................................................................ 18