19 年初至11 月29 日，休闲服务涨幅（+18.19%）低于沪深300 涨幅（+27.17%），在所有行业中位居中游。个股方面，大连圣亚/中国国旅/宋城演艺上涨幅度最大，行业白马龙头享受一定溢价。目前休闲服务板块与重点公司静态PE 27x 左右远低于历史均值，因景区、酒店、出境公司业绩承压、估值全面回落。这背后是市场更重视业绩的确定性。子板块中，仅免税保持净利润20%以上增速，其他板块表现平淡。

1、 2019Q3 行情与业绩回顾：整体低于大盘 ............ 3

1.1、 板块股价 ..... 3

1.2、 上市公司业绩 ............ 3

1.3、 休闲服务板块PE ...... 4

2、 细分板块：免税依旧表现强势 . 6

2.1、 免税：各体系下各有精彩 ........ 6

2.2、 酒店：整体Revpar 增速下滑，回暖尚需时日 .... 9

2.3、 景区：自然景区与人工景区表现分化 .. 11

2.4、 出境游：短期东南亚游表现回暖，地域看各线城市表现分化 ....... 13

2.5、 其他：看好餐饮向低线城市下沉 ......... 14

3、 投资建议 ... 18

3.1、 中国国旅 ... 18

3.2、 宋城演艺 ... 18

3.3、 海底捞 ....... 19

4、 风险提示 ... 20