国内双碳政策预期再升温，将制约远期钢、铝等高碳行业的供应。近半年来， 各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温， 相关商品远期的供给可能因此受到抑制。2 月份欧洲正式通过碳边界调整机制 （CBAM）协议，将于2026 年正式开始逐步削减免费配额直至2034 年全部取 消免费配额，截至2 月28 日，欧洲碳价为96.33 欧元/吨，而中国仅为55 元/ 吨，这意味着未来中国高碳行业的出口也会受到抑制，且中长期角度来看我国 碳价中枢将逐步向发达国家靠拢，也会推动国内高碳行业的供给减少。

1、 国内双碳预期再升温，对钢、铝远期供给形成制约............................................................ 5

1.1、 碳边境税落地，碳指数价格逼近100 欧元/吨 ......................................................................................... 5

1.2、 国内碳排放市场处于建设初期，碳价上涨空间大 .................................................................................. 5

2、 地产预期边际改善，带动钢煤铝需求回升 ......................................................................... 8

2.1、 钢材：2022 年新开工面积已达到绝对底部水平 ..................................................................................... 8

2.2、 煤炭：地产是煤炭需求重要的扰动因素 ............................................................................................... 10

2.3、 电解铝：地产竣工决定需求修复弹性，整体紧平衡 ............................................................................. 12

3、 安全问题阶段性对钢煤铝供给形成扰动 ............................................................................ 14

3.1、 铁矿石价格上涨过快，或将制约国内粗钢供应 .................................................................................... 14

3.2、 安全生产或将限制煤炭产能释放 .......................................................................................................... 16

3.3、 云南电解铝扰动增加，供需转向紧平衡 ............................................................................................... 17

4、 投资建议 ......................................................................................................................... 19

4.1、 普钢与煤炭、电解铝估值分化明显 ...................................................................................................... 19

4.2、 三重扰动下，关注弹性大及盈利稳健的标的 ........................................................................................ 19

4.3、 华菱钢铁（000932.SZ）：产品结构优化叠加费用持续降低，盈利能力显著优于行业 .......................... 21

4.4、 宝钢股份（600019.SH）：积极调整产品结构，持续深化成本挖潜 ....................................................... 22

4.5、 柳钢股份（601003.SH）：积极降本增效，提升产品附加值 .................................................................. 23

4.6、 山西焦煤（000983.SZ）：坐拥优质资源，产能外延增长可期............................................................... 24

4.7、 神火股份（000933.SZ）：煤铝价格上涨带来业绩大增，继续看好电解铝成本优势 .............................. 24

4.8、 云铝股份（000807.SZ）：铝价上涨有望抵消产量下降影响 .................................................................. 25

5、 风险提示 ......................................................................................................................... 26