根据BP 能源统计，2017 年全球石油贸易量为6759 万桶/天，需求为9819 万桶/天，其中贸易量占总需求的比重为68.84%，较之前一年上升1.7 个百分点；而80 年代全球贸易量占总需求比例基本在40-50%之间。我们认为全球石油贸易扩大主要原因有：全球原油的生产地与消费地不平衡；新的大型炼油厂出现，可以加工适用性更强的原油，增加了原油调和市场的规模；金融工具增多，带来了更多的对冲手段等。

1. 原油的基本特性与供需结构 . 5

1.1 原油的特性决定了多种定价方式 ... 5

1.2 石油种类、消费地与生产地不平衡，带来了贸易规模扩大 .. 7

1.3 全球主要的原油定价基准（Benchmark）公司 ... 9

2. 全球原油价格演变 . 10

2.1 长周期油价回顾 ... 10

2.2 从石油公司控制到国家控制 ... 11

2.3 进入21 世纪以来油价走势.. 13

2.4 期货参与，原油定价体系进入多元化.. 14

3. 隐形的王者，大型贸易公司及其商业模式 . 16

3.1 盘点全球大型能源贸易公司 ... 16

3.2 商业模式，日本商社与欧美能源贸易公司 .. 18

3.3 套利与换货，贸易趋势... 20

4. 核心假定的风险 . 21

5. 关键结论与投资建议 ... 21

5.1 长期仍趋势向上，但大幅上行和下跌都会受到压制. 21

5.2 投资建议. 22