钴锂板块于2019 年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，供需格局大幅改善，成长性凸显，行业景气度持续回升。展望2020 年，供给端过剩产能有望进一步减少，需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。推荐标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。

1.钴：寡头被动减产，过剩大幅减少 .......4

1.1 回顾：钴价同比下跌50%，企业盈利下滑....4

1.2 供需：过剩大幅减少，供需格局优化 ...........4

1.3 价格：短期或因补库攀升，中长期震荡上行 .............10

1.4 投资建议：行业景气度显著回升，建议配置护城河较宽的钴业公司 ...... 11

2.锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期 ............ 11

2.1 回顾：锂价同比下跌42%，公司业绩承压.. 11

2.2 供需：供给锐减，需求向好 .........12

2.3 价格：碳酸锂价格有望筑底回升 ..17

2.4 投资建议：建议配置充分受益于电动车渗透率提升的锂盐厂商 .............18

3.黄金：金价短期定价较充分，中长期向上趋势不变 ........19

3.1 金价2019 年大幅上涨，短期对美联储降息定价较为充分 .......19

3.2 美国经济频现衰退迹象，美联储或将进一步扩表 ......20

3.3 美国主权债务风险上升，美元地位下降，美元指数中枢料将继续下移 ..22

3.4 全球经济增长放缓，降息潮或愈演愈烈 ......23

3.5 投资建议：关注具备成本优势、产量有望持续增长的黄金龙头企业 ......25

4.风险提示 .25