保险覆盖程度仍低。虽然在2016年全球寿险保费2.5%增长中，中国贡献了2.4个百分点，但中国保险尤其寿险渗透率和覆盖程度仍很低。政策推动和居民保障意识觉醒将确保未来持续增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。2、长期保障型产品大有可为。人口老龄化和医疗费用支出增加在客观上要求商业健康险发展。我们预计以健康险为代表的长期保障类产品的短期增长中枢为20-30%，寿险公司之间竞争将出现分化，布局更早、代理人队伍销售经验更丰富的公司将获得更高的增长，预计上市寿险公司的增速为35%以上。3、渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。

寿险消费升级持续.........- 4 -

保险覆盖程度仍低.....- 4 -

长期保障型产品大有可为.......- 6 -

渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣........- 7 -

价值增长“确定性”..........- 8 -

内含价值增长主要来自于预计回报及新业务价值创造.....- 8 -

新业务价值提供 20%增长中枢....... - 11 -

内含价值 20%增长中枢.....- 14 -

业绩增长“弹性”.........- 15 -

准备金因素提升业绩弹性........- 15 -

剩余边际摊销贡献稳定利润..........- 17 -

保险股股息率提升........- 17 -

估值与投资建议.....- 18 -

估值仍低、提升空间大.........- 18 -

风险提示.....- 19 -