2020 年，去产能任务已经完成，经过过去两年投资，环保改造基本完成，政策性停限产也有所减少，非市场性的供给冲击相较于过去明显减少，钢价研究重回需求主导的框架。

一、重回需求主导的研究框架 . 4

（一）总需求决定长期价格走势 . 4

（二）阶段需求的预期差造成了短期价格波动 . 4

二、国内需求研究框架：总量和微观角度的结合 .. 5

（一）总量角度：自上而下对需求趋势做预估 . 5

1、基建：政策保驾护航，基建持续反弹 . 5

2、地产：新开工承压，但断崖下跌可能较小 .. 5

3、制造业：主动去库后期，明年有望迎来补库周期 .. 6

（二）微观角度：自下而上对当前需求做判断 . 8

1、钢铁：消费持续高位 .. 8

2、水泥：出货率保持旺盛 . 8

3、管桩：销售同比正增长 . 9

4、挖机开工小时数：受设备更新周期影响同比偏低，环比符合季节性规律 . 9

三、海外需求对国内价格的作用机制 .. 10

四、需求预期导致短期供给变化的作用机制 .. 13

（一）废钢日耗的调节是利润传导至供给的主要方式 .. 13

（二）需求预期通过价格间接决定供给 .. 14

（三）预期需求与实际需求的预期差造成价格的小范围波动 .. 14

五、需求决定框架下的利润波动范围 .. 15

（一）废钢价格中枢上移，价格韧性偏强 . 15

（二）废钢价格韧性决定了长短流程成本差的存在，保证了高炉利润 . 16

六、投资建议 ... 16

七、风险提示 ... 16