连接数高增长，物联网模组将持续受益。2G 为代表的蜂窝网络和LoRa、NB-IoT 为代表的低功耗广域物联网（LPWAN）成功应用在包括能源、零售、交通运输和公用事业上，刺激了物联网设备连接数的迅速发展。全球范围上， 2010-2018 年全球物联网设备连接数复合增长率达20.9%；2018 年全球设备连接数高达91 亿个，并预计在2025年设备联网数量达到252 亿个。中国范围内，预测三大运营商在2019年底设备连接数将超过11 亿，较2017 年同比增速超过40%，按照一个物联网设备至少需要一个通信模组来看，设备连接数高增长将带动模组出货量的增加。

1 物联网模组的功能与构成 ..... 4

1.1 模组的功能与分类 .. 4

1.2 物联网模组的构成与特点 ... 4

1.3 模组网络制式的演进 ............ 5

2 连接数高增长，物联网模组行业持续受益......... 5

2.1 设备连接数高增长，NB-IoT 逐步占据主导地位 ... 5

2.2 规模带动效益，国内厂商占据成本优势后来居上. 7

2.3 NB 模组与5G模组成未来看点........ 8

3 利润压缩下的路径选择：定制化方案与云平台延伸....... 10

3.1 价格下滑快，通用模组厂商盈利能力不强 ............ 10

3.2 路径选择一：对细分领域提供定制化方案 ............ 11

3.3 路径选择二：收购兼并做大规模并向物联网平台拓展.... 11

4 相关标的介绍 ....... 13

4.1 移为通信：定制化终端供应商，不断开拓业务品类 ........ 13

4.2 广和通：首家模组上市公司，PC 端产品表现优异 .......... 15

3.3 移远通信：迅速崛起的物联网模组厂商 ... 17

5 投资建议  18

6 风险提示  19