维持建材行业“增持”评级：我们认为从建材年报及一季报角度观察，差异性开始体现，B 端C 端或占优逻辑切换，B 端推荐东方雨虹、中国联塑、科顺股份；C 端的修复态势明确，推荐伟星新材、北新建材、东鹏控股、兔宝宝等后周期建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐信义玻璃、旗滨集团、信义光能、福耀玻璃、南玻A。我们认为2021 年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股中国建材，A 股上峰水泥及华新水泥，推荐龙头海螺水泥。

1. 投资要点 ................................................................................................. 3
2. 水泥：从“好上加好”到“区域外溢”的改变 ................................. 5
2.1. 2020 年水泥行业产量再创历史新高 ............................................. 5
2.2. 对比其他大宗商品，水泥板块稳定性领先，但弹性居后 .......... 7
2.3. 2020Q4 量价呈现背离趋势，2021Q1 价格略低于市场预期 ...... 8
2.3.1. 华东水泥旺季价格步入高位平台期 ....................................... 9
2.3.2. 费用角度，区域差别继续维持 ............................................. 10
2.3.3. 2021Q1 验证核心城市群建设才是十四五期间需求核心驱动
力 12
2.4. 从边际逻辑到总量逻辑，从好上加好到区域外溢 .................... 13
2.4.1. 区域价差弱化了水泥短腿效应 ............................................. 13
2.4.2. 总量逻辑或将逐步优于边际 ................................................. 14
2.4.3. 水泥股的机会来自于个股的α ............................................. 15
3. 玻璃板块：量价超预期演绎，好戏才刚刚开始 ............................... 16
3.1. 2020 年玻璃呈现极致“V”型反转，21Q1 高景气延续 .......... 16
3.2. 玻璃逻辑已然重塑：行业供给的非扩张周期，高窑龄产线成为滚
动 “调控阀” ........................................................................................ 18
3.3. 行业加速从分散走向集中，龙头盈利能力显著领先 ................ 20
4. 玻纤板块：盈利创历史新高，从“周期”到“成长” ................... 22
4.1. 量价超预期演绎，“结构”重于“整体”，“成长”更甚“周期”
23
4.2. 2020-21 年行业新增产能冲击有限，龙头企业市场份额有望加速
提升 24
4.3. 龙头业绩超市场预期 .................................................................... 25
5. 消费建材行业：B 端和C 端逻辑的两轮攻防转换 ........................... 26
5.1. 综述：C 端高景气顺利兑现，B 端开启超预期 ......................... 26
5.2. 防水材料：龙头集中或加速，盈利韧性体现格局 .................... 29
5.3. 石膏板：需求旺盛，成本推动量价齐升 .................................... 30
5.4. 塑料管道：B 端C 端同步景气 ，提价效果有望展现 .............. 31
5.5. 涂料与瓷砖：低基数下高弹性，毛利率暂时承压 .................... 31
6. 风险提示 ............................................................................................... 32