2019 年年初至今建筑涨幅-8%，跑输沪深 300 指数 36pct，列全部申万一级行业末位；当前 SW 建筑 PE（TTM）9.1 倍，PB（LF）0.94 倍，与沪深 300 比值 0.76/0.67，均接近或已达到历史低位；Q3 末主动型公募基金重仓股建筑持仓仅 0.71%，创 2014 年以来新低。

板块回顾：工程、设计基本面分化，估值继续探底.5

财报表现：工程、设计收入分化，龙头抗周期优势明显.5

订单表现：基建回升显著，房建及装饰逐步放缓...7

行情表现：政策反应钝化，估值继续探底..9

2020 展望：投资韧性较强，重视基建主要矛盾的转移...12

需求端：压力与目标并存，基建短期托底，十四五需求或仍向好...12

全面实现小康社会决胜年，短期基建或仍有托底需求.12

稳增长政策取向有所波动，核心制约因素有望逐步转变...14

对比海外我国基建仍有明显提升空间，十四五规划望修复中长期预期差..16

十三五基建收官之年，交通和市政或仍是核心发力点.17

资金端：财政发力有望加强，基建或好于地产..20

定向宽松下，基建机会有望大于房建..20

资本金制约逐渐松动，2020 基建资金继续重点观测财政与信贷...21

地产竣工改善或延续，关注装饰板块现金流改善时机.26

专业工程：重视钢结构与化学工程机会.28

化学工程维持高景气，龙头订单优化，破净孕育机遇.28

混凝土、人工涨价弥合成本劣势，钢结构渗透率有望持续提升..32

ROE 趋势：去杠杆趋于完成，未来有望进入上行通道.33

盈利能力提升趋势有望延续..33

商业模式改善对周转率的提升或是长期趋势.34

负债率未来趋稳，降负债完成后ROE 风险有望基本释放完毕...35

量化周期：板块性机会或在下半年..36

投资建议：关注需求与企业基本面预期差，静待龙头价值发现..37

风险提示...38