产能维度：煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。“十二五”期间煤价经历了近5 年的长期剧烈下跌，直至2015 年跌破煤炭企业吨煤现金成本，同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组，导致煤矿产能大量自然出清，在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”，实际在产有效产能与在册产能在2016 年前后存在8 亿吨左右的明显缺口。2016 年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”，主要为“确认”过去出清的无效产能，对实际产量影响甚微。

产能维度：煤价长期剧烈下跌是产能出清的最主要原因 . 1

1、2011~2015 年煤炭价格长期剧烈下跌是导致产能出清的最主要原因 ....... 1

2、“十二五”期间各省区推进的煤炭兼并重组和退出落后煤矿是另一原因 .. 2

3、反观近两年的“去产能”主要为“确认”过去出清的无效产能，核准产能主要为“合

法化”表外产能，对实际有效供给影响甚微 .... 3

供需缺口维度：煤炭产能14 年起加速出清，当前供需缺口继续扩大，全社会库存仍在被动去

化 . 6

1、煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能，从2014 年开始产能

便进入加速出清阶段 ... 6

2、2016 年以来供需缺口继续放大，库存继续去化，产量增长有限 .... 7

3、价格是供需的最直观表现，自2016 年至今，煤炭价格中枢不断上扬，足以证明有效

产能不足而非过剩 ....... 7

资本开支维度：固定资产投资增速持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分

已经释放完毕，边际递减 ....... 8

1、过去几年资本开支水平持续下降 ....... 8

2、表征产能的固定资产增长基本停滞，先进产能大多释放完毕，边际递减  9

新增有效产能出现的必要条件：投资扩张+建设周期 .... 11

行业评级 ...... 11

风险因素 ...... 11