我们预计下半年基建投资增速有望加速上行。2018 年基建投资增速遭遇严重下滑，广义基建累计增速由2017 年的14.93%下滑到2018 年的1.79%，2019年1-5 月份累计同比增速2.6%，稍有回升，但低于我们预期。近日，专项债作为资本金政策推出，为基建投资提供了新的增量资金，我们重新从基建资金来源来测算基建投资，乐观/中性/悲观情况下基建投资完成额将分别达到19.8/18.8/18.0 万亿，同比增长13%/7%/2%。

前言 ..................... 4

一、受来源制约，18 年增速基建增速持续走低 .................... 4

（一）18 年基建增速仅1.79%，资金来源占比稳定 ..... 4

二、专项债政策大利好，基建增速有增量 ..... 4

（一）国家预算内资金：减税降费，增速减缓 ............. 4

（二）自筹资金：政府专项债政策大利好，自筹资金增量可期 ......... 5

1、政府性基金收入：地产严控基调不变，18 年土地出让收入超预期， 预计19 年仍是贡献主力 ................... 5

2、政府专项债：专项债融资成重点，基建资金来源有增量 ........... 6

3、其他债券：城投债、铁道债、发改委专项债、项目收益债等，占比及变动相对较小 ........... 6

4、PPP：2019 年新增项目落地速度放缓，PPP 对基建贡献或有限  8

5、非标：细则落地或缓解融资压力 ... 8

（三）国内贷款及其他：贷款有望回升，其他稳定可期 ................... 10

1、国内贷款：上市银行贷款占比持续提升，19 年贷款预计回升  10

2、其他资金来源 ......... 11

三、乐观情况下全年基建增速有望达到13% ...................... 11

四、未来基建投资钱从哪儿来？ ................... 12

五、投资建议 ... 13

六、风险提示 ... 13