年初至 12 月 4 日，板块累计上涨 51%，领先沪深 300 同期涨幅（28%）。2019 年行业需求好于前期悲观预期，经营上、股价上头部公司强者恒强，三大白电龙头实现了收入个位数增长，估值中枢上升至 2012 年以来区间中位。“基本面好于 2018 年底悲观预期+中长期资金增加”推动核心股票估值上行，带来超额收益。 

1、2019 年家电板块回顾：估值修复推升股价，弱周期行业头部效应显著...4

1.1、板块表现回顾：显著跑赢大盘，超额收益来源悲观预期修复和资金结构变动下的估值提升. 4

1.2、基本面回顾：龙头主导竞争，弱周期中仍有韧性. 5

2、需求展望：竣工改善支撑零售，空调/厨电销量有望同比个位数增长...7

2.1、交房：19Q4 起改善，2020 年竣工面积预计同比两位数增长... 7

2.2、短期预判：空调/厨电弹性更大，需求个位数增长... 9

2.3、长周期视角：家电进入第三消费阶段，告别地产带来的加速扩张，整体慢增长低波动. 11

3、基本面研判：竞争趋紧定价收缩，龙头主导格局确定性领先.14

3.1、行业转向：从“量价齐升”到“紧定价提份额” ... 14

3.2、经营预判：定价收缩，龙头重塑格局，强者更强.. 17

4、渠道变革下企业战略升级：影响格局走势，带来结构增长机会.22

4.1、率先完成渠道升级的公司将在竞争中占据主动... 22

4.2、长尾需求释放带来结构性机会，企业需从粗放分销到零售管理战略升级.. 23

5、估值讨论：重视资金结构变动，投资回归资产价值和现金流本质...25

6、投资建议：竞争+变革+估值三维度选股...28

7、风险提示..29