2017 年以来市场风格发生切换，偏好业绩确定的行业龙头股。优质白马公司股价走势胜于低估值企业，获得明显估值溢价，各行业龙头强者恒强、马太效应明显。展望2018 年，长线逻辑优异的免税白马龙头将进一步巩固行情，二线白马如酒店、出境游需在分化中把握投资机会；17 年表现的较为沉寂的景区、地方国企将自下而上由个股差异驱动行情。

一、2017 前三季度经营总结 ............... 8

二、免税板块中国国旅基本面+改革预期+主题因素三击 .... 12

（一）免税行业格局及盈利要素  12

（二）中国国旅基本面及未来增长点 .......... 13

三、酒店：分化中寻觅投资机会 ....... 15

（一）行情回顾：经济型酒店复苏，中端酒店崛起 ..... 15

1、总量变化：供给增速放缓 .. 15

2、结构变化之一：从经济型到中端 ........ 17

3、结构变化之二：从星级到品牌 ............ 17

4、需求侧：经济回暖，消费升级 ............ 18

（二）上市公司发展现状 ........... 19

1、经历并购整合，行业集中度提高 ........ 19

2、新开店计划：加盟为主，中端占比提升 .............. 19

（三）发展预期及投资策略 ........ 20

1、预计短期内经营数据持续向好 ............ 20

2、长期看酒店行业结构重塑 .. 20

（四）推荐标的：首旅酒店 ........ 22

1、首旅如家全面融合，内部构架理顺 .... 22

2、如家并表带来业绩提升，经营数据持续向好 ....... 22

四、出境游：复苏中增长，对抗中重寻定位 ...... 24

（一）供给需求共振促进行业繁荣 .............. 24

（二）出境游旅行社：向上下游整合产业链是壮大之路 ............... 27

五、餐饮：行业增长，估值重塑 ....... 29

（一）结构调整推动餐饮行业复苏性增长 ... 29

1、总量温和增长，内部结构调整 ............ 29

2、消费升级推动餐饮发展 ...... 30

3、纺锤形结构利于接收消费升级红利 .... 31

（二）餐饮企业上市障碍部分移除 .............. 32

（三）餐饮上市公司分析 ........... 33

1、中国餐饮企业状况 ............. 33

2、餐饮行业研究的思路分析： ............... 34

六、自然景区：微观层面带来个股机会.............. 36

（一）自然景区类公司的特点 .... 36

1、自然景区的主营业务 ......... 36

2、自然景区的股权结构 ......... 37

3、自然景区的优势与发展限制 ............... 38

（二）推荐标的：黄山旅游 ........ 38

1、费用控制得力，内生增长存在空间 .... 39

2、增加航班开发中远途市场，杭黄高铁开通在即 ... 39

3、外延积极推进，太平湖项目率先落地 . 40

（三）推荐标的：峨眉山A ........ 40

七、产业投资与公司再定位 ............... 41

（一）中青旅 ............. 41

（二）宋城演艺 ......... 43

（三）三特索道 ......... 45

1、资源开发，逐步转型 ......... 45

2、资本运作，打开发展空间 .. 45