家居装饰及家具行业销售额4 万亿，城镇化率和消费升级推动行业稳定增长。2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，近5 年复合增长率8%。从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费。零售消费2.6 万亿元，占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%。家居卖场行业销售额1.6 万亿，份额有所下降，但行业集中度不断提升。

一、凭城镇化和消费升级好风，连锁品牌卖场崛起 .... 5

（一）家居零售4 万亿行业蛋糕，分销渠道占主导 ........... 5

（二）家居卖场以经营物业为主要业态，直营和委管占比95%，直营商品占比极低  6

（三）龙头家居卖场在连锁家居卖场中占比迅速提升 ....... 7

二、龙头家居卖场对比：红星美凯龙vs 居然之家 ...... 9

（一）发展历程和股权结构 ...... 9

1、起步于1990s，从连锁卖场迈向新零售 ....... 9

2、股权结构高度集中 .......... 10

（二）业务模式对比 . 11

1、红星美凯龙与居然之家业务对比 . 11

2、红星门店多、店效高，居然自营店较多、坪效高 ... 14

3、经营模式差异，红星直营毛利率高，居然加盟毛利率高 ...... 16

（三）区域优势划分明显：华东、华南红星，华中、西部居然，竞争激烈 .............. 18

（四）与头部品牌强强联合，红星店占比略高 .. 19

（五）财务情况对比 . 21

1、收入利润：美凯龙体量较大，且公允价值变动损益占比高 .. 21

2、盈利能力：美凯龙毛利率、净利率较高，居然ROE 较高 .... 22

3、资产情况：美凯龙投资性房地产占比70%，总资产周转率较低 ......... 24

4、现金流量：美凯龙收现能力更胜一筹 ........ 25

（六）分别牵手腾讯、阿里，布局新零售 .......... 25

1、美凯龙：巩固市场领先地位，利用先进技术打造智能购物环境，提供全方位服务 ....... 25

2、居然之家三大融合：居然新零售线上线下融合、“大家居”与“大消费”融合、产业链上下游融合 .............. 26

三、风险提示 ...... 26