2019 年上半年受整体宏观需求走弱影响，国内旅客量增速由2018 年下半年的9.1%进一步放缓至7.6%；三大航体现出显著的顺周期特征，国/南/东航收益水平分别同比下滑1.29%、1.58%、1.35%；得益于定价策略的持续优化，春秋与吉祥客公里收益分别逆市同增0.55%、2.2%。

概览：19H1 交运板块盈利增长13.82% .. 6

一、航空：弱需求致收益水平承压，汇兑加剧利润波动 .. 7

1.1 三大航收益质量顺周期下行，春秋吉祥逆市提升 ....................... 7

1.2 油价相对平稳，成本管控亮点十足 .................... 8

1.3 新租赁准则加大汇率弹性，利润受外部扰动增强 ..................... 10

1.4 补贴整体平稳，收益水平走弱成为扣汇利润下滑主因 .............. 11

二、快递：19H1 业绩增速分化，布局下半年龙头机会 .. 13

2.1 19H1 行业增速超预期，龙头份额、盈利增速分化 .................... 13

2.2 成本持续领先是韵达和中通份额、盈利增速双双突围的核心 ... 14

2.3 19H1 经营性现金流均有所提升，韵达的利润现金比最高 ......... 15

2.4 上半年资本开支增速趋缓，集中投放产能短板显成效 .............. 16

2.5 顺丰成本管控成效显著，德邦Q2 盈利1.55 亿元 .................... 18

三、高速公路：车流增速有所回落，盈利增长存在韧性  20

3.1 车流增速有所回落，客车表现优于货车 ........... 20

3.2 营收增速保持稳定，盈利增长好于营收 ........... 21

3.3 毛利率保持平稳，净利率维持高位 .................. 23

3.4 ROE 有所回升，主要源于净利率改善 .............. 24

3.5 小结：行业增速有所回落，优质白马稳定性强  24